医药行业点评：政策将继续支持创新药 CXO龙头业绩将稳健提升

恒生医疗保健指数9月上涨5.2%，连续第九个月上涨，生物科技与CXO板块领涨。主要原因是创新药和CXO龙头中报表现较好，且上半年新增订单理想，表明美国生物法案草案对该板块影响有限。

预计美国药品关税影响有限。目前美国医院主要从中国药企购买抗生素等低价产品，且美国药企近期与多家中国企业签订授权交易。此外，辉瑞获得三年关税宽限期，显示美国药品关税或有商榷余地。

预计国家医保局将继续支持高价的优质产品纳入医保目录。2025年国家基本医保目录及商保创新药目录调整专家评审工作已结束，五款高价CAR-T药物被一致通过，虽后续有谈判环节，但专家对高价优质产品持支持态度。

行业数据方面，2025年1-8月国家医保基金新增收入同比增加6.9%至18,810亿元，新增支出同比减少1.8%至15,432亿元，新增结余3,378亿元。8月份医保基金收支情况良好。

重点个股推荐及点评：

• 翰森制药（3692 HK）：上半年收入与净利润稳健增长，肿瘤领域核心产品阿美乐销售额同比增加37.3%，糖尿病领域创新药孚来美被纳入多项专家共识，有40款在研新药，其中3款进入三期临床。
• 药明康德（2359 HK）与药明生物（2269 HK）：上半年收入稳健增加，新增订单良好，预计业绩将稳健提升。

此外，2025年ESMO年会将于10月17-21日在柏林召开，恒瑞医药、君实生物、百济神州等获选汇报研究成果，如临床数据超预期将值得关注。

风险提示： 1）药品与器械大幅降价可能影响业绩； 2）新药研发慢于预期可能影响研发管线兑现时间； 3）新药上市后销售推广效果差于预期可能短期内难以带来利润； 4）海外授权交易如最终不能达成或交易金额少于市场预期，可能影响股价。