通用耗材趋稳，药包搭船出海占比大幅提升

通用耗材趋稳，药包“搭船出海”占比大幅提升 优于大市 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 医药生物·医疗器械 2025年上半年公司收入持平，归母净利同比下降9.0%。2025年上半年公司实现营收66.44亿（+0.1%），归母纯利10.08亿（-9.0%），扣除特殊项目的一次性影响后同比下滑12.7%，主要是由于部分产品降价和新产品营销投入。董事会建议上半年分红金额4.42亿，拟维持50%的分红比例（基于经营层面的净利润，不考虑各种一次性非现金收益）。 证券分析师：张超证券分析师：陈曦炳0755-819829400755-81982939zhangchao4@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980522080001S0980521120001 证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003 通用医疗器械价格趋稳，医药包装“搭船出海”占比大幅提升。2025年上半年医疗器械业务实现营收约33.0亿元，同比基本持平，分部溢利同比下降17.1%，主要因为部分产品价格下降带来毛利损失，以及海外业务的汇兑损失。围术期专科耗材产品同比高双位数增长，“耗材+设备”组合销售初见成效。药品包装业务营收约为11.7亿元，同比持平。预充式冲管注射器受到集采影响，拉低板块销售额与利润。预灌封注射器国供应本土客户出口产品的“搭船出海”销量占比35%，同比大幅提升近10个百分点，海外市场放量趋势明显。骨科业务营收7.3亿元（-1.6%），主要由于关节业务因销售模式改为经销，导致出厂价格降低，销售额表观负增长。脊柱业务销售额同环比均实现双位数增长，市场份额保持领先。2025年上半年介入业务营收9.9亿元（-2%），其中美国、欧洲、中东和非洲区域同比个位数增长。板块分部溢利亏损8900万元，主要是由于汇率变化损失，以及血栓清除系统CleanerVac上市后增加销售人员和营销费用。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.81港元总市值/流通市值26555/26275百万港元52周最高价/最低价7.39/3.99港元近3个月日均成交额91.98百万港元 毛净利率下滑，除管理费用率外的各项费用率稳中有降。2025年上半年公司毛利率为49.7%（同比-1.2pp），仍面临产品降价的压力。销售费用率为17.8%（同比-1.3pp），管理费用率9.3%（同比+1.2pp）。研发开支达3.2亿，占营收比进一步提升至4.7%（同比+0.2pp），财务费用率1.8%（-0.2pp），净利率降至15.9%（同比-1.5pp）。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 投资建议：考虑宏观环境和政策影响，下调盈利预测，预计2025-27年收入137.6/148.5/159.6亿 （ 原 为141.3/153.3/166.2亿 ） ， 同 比 增速5.1%/8.0%/7.4%；归母净利润21.2/24.0/26.8亿（原为23.0/25.3/27.7亿），同比增速2.3%/13.4%/11.6%，当前股价对应PE=11/10/9x。威高已建立了品牌形象、质量管控、规模效应、成本优势的多维度壁垒，看好威高股份的持续成长性和行业龙头地位，维持“优于大市”评级。 《威高股份（01066.HK）-2024年归母净利润同比增长3%，分红比例大幅提升至50%》——2025-04-11《威高股份（01066.HK）-盈利能力环比改善，持续推进国际化》——2024-09-22《威高股份（01066.HK）-业绩受集采和防疫产品基数影响，现金流维持健康优质》——2024-05-12《威高股份（01066.HK）-上半年收入同比略下滑，贯彻平台化、国际化和数字化战略》——2023-10-26《威高股份-01066.HK-深度报告：威风八面，步步登高》——2021-01-10 风险提示：集采降价风险；药品包装订单不及预期；新业务拓展不及预期。 2025年上半年公司收入持平，归母净利同比下降9.0%。2025年上半年公司实现营收66.44亿（+0.1%），归母纯利10.08亿（-9.0%），扣除特殊项目的一次性影响后同比下滑12.7%，主要是由于部分产品降价和新产品营销投入。董事会建议上半年分红金额4.42亿，拟维持50%的分红比例（基于经营层面的净利润，不考虑各种一次性非现金收益）。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理*2021-22年收入未考虑同一控制下企业合并作出的会计重述 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理*2021-22年归母净利润未考虑同一控制下企业合并作出的会计重述 各业务线分部收入情况： 医疗器械：价格趋稳，围术期专科耗材放量较快。2025年上半年医疗器械业务实现营收约33.0亿元，同比基本持平，分部溢利同比下降17.1%，主要因为部分产品价格下降带来毛利损失，以及海外业务的汇兑损失。围术期专科耗材产品同比高双位数增长，“耗材+设备”组合销售初见成效。公司布局的100余项新产品预计将于未来3年陆续获证上市。 医药包装：表现稳健，“搭船出海”占比大幅提升。2025年上半年药品包装业务营收约为11.7亿元，同比持平。预充式冲管注射器受到集采影响，拉低板块销售额与利润。预灌封注射器国内销售单价稳定，销量个位数增长，供应本土客户出口产品的“搭船出海”销量占比35%，同比大幅提升近10个百分点，海外市场放量趋势明显。 骨科：关节销售模式转变影响收入表现，利润同比大幅增长。2025年上半年骨科业务营收7.3亿元（-1.6%），主要由于关节业务因销售模式改为经销，导致出厂价格降低，销售额表观负增长。脊柱业务销售额同环比均实现双位数增长，市场份额保持领先。板块分部溢利1.5亿元，同比大增74.3%，盈利能力持续改善。 介入：海外市场稳定，重点推进血栓清除系统放量。2025年上半年介入业务营收9.9亿元（-2%），其中美国、欧洲、中东和非洲区域同比个位数增长。板块分部溢利亏损8900万元，主要是由于汇率变化损失，以及血栓清除系统CleanerVac上市后增加销售人员和营销费用。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 毛净利率下滑，除管理费用率外的各项费用率稳中有降。2025年上半年公司毛利率为49.7%（同比-1.2pp），仍面临产品降价的压力。销售费用率为17.8%（同比-1.3pp），管理费用率9.3%（同比+1.2pp）。研发开支达3.2亿，占营收比进一步提升至4.7%（同比+0.2pp），财务费用率1.8%（-0.2pp），净利率降至15.9%（同比-1.5pp）。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 经营现金流维持健康。2025年上半年公司经营性现金流净额为8.82亿元，归母净利润现金含量达到87%，继续保持健康水平。 图6：威高股份2019-2025H1经营现金流情况 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 投资建议：考虑宏观环境和政策影响，下调盈利预测，预计2025-27年收入137.6/148.5/159.6亿（原为141.3/153.3/166.2亿），同比增速5.1%/8.0%/7.4%；归 母 净 利 润21.2/24.0/26.8亿 （ 原 为23.0/25.3/27.7亿） ， 同 比 增速2.3%/13.4%/11.6%，当前股价对应PE=11/10/9x。威高已建立了品牌形象、质量管控、规模效应、成本优势的多维度壁垒，看好威高股份的持续成长性和行业龙头地位，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032