耗材占比持续提升，海外拓展加速

业绩简评 2024年4月25日晚间公司披露23年报及24年一季报。23全年实现营收15.1亿元，同比+22.7%；实现归母净利润1.7亿元，同比+40.8%。1Q24实现营收2.7亿元，同比+2.1%；归母净利润0.4亿元，同比+5.4%。 经营分析 耗材占比持续提升。存量客户具有稳定的过滤器定期更换需求，海外客户锁定效应更为突出。根据公司年报所述23年公司替换耗材收入占总营收的比例已达30%。耗材占比提升将有助于稳定业绩波动，提升现金流质量。公司23年经营性现金 人民币(元)成交金额(百万元) 流大幅改善，净额达1.2亿元（22年为-0.8亿元）。 海外拓展加速。23年公司总营收同比+22.7%，境外业务营收 1.7亿元（同比+30.8%）。海外拓展助力产品单价提升，23年公司FFU+过滤器产品销量同比+14.3%，而业务营收同比 +32.4%，公司出海销售具有溢价，体现海外客户认可度较高。 公司紧抓海外巨头产业转移机遇，于马来西亚建设产能，另据公司计划海外新购置的两间新厂年内逐步投产、海外产能对应营收可提升至2亿。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,227 1,505 1,921 2,452 3,027 营业收入增长率 6.72% 22.68% 27.62% 27.63% 23.47% 归母净利润(百万元) 123 173 227 301 399 归母净利润增长率 13.70% 40.76% 31.08% 32.69% 32.51% 摊薄每股收益(元) 0.916 1.289 1.689 2.242 2.971 每股经营性现金流净额 -0.59 0.89 1.05 1.20 1.94 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.34% 10.60% 12.29% 14.11% 15.84% P/E 34.16 29.47 18.94 14.27 10.77 P/B 2.85 3.13 2.33 2.01 1.71 研发投入加大。公司产品主要下游应用为半导体领域，更高制程要求带来更高等级的洁净度要求、以保证制程的正常生产及良率，因此存在持续研发、升级产品的需要。公司23年研发费用为7011.2万元，同比+35.6%。 1Q24继续演绎耗材占比提升/海外拓展带来的盈利能力提升。1Q24公司综合毛利率/净利率分别达30.4%/13.0%，分别同比 +0.9pct/+0.6pct。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润 2.3/3.0/4.0亿元，EPS分别为1.69/2.24/2.97元，对应PE分别为19倍、14倍和11倍，维持“买入”评级。 43.00 40.00 37.00 34.00 31.00 28.00 230426 230726 231026 240126 成交金额美埃科技沪深300 250 200 150 100 50 0 风险提示 新增产能爬坡不及预期；下游需求不及预期；限售股解禁风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,150 1,227 1,505 1,921 2,452 3,027 货币资金 133 1,051 867 1,005 1,273 1,553 增长率 6.7% 22.7% 27.6% 27.6% 23.5% 应收款项 483 709 874 1,011 1,290 1,592 主营业务成本 -840 -886 -1,095 -1,381 -1,744 -2,119 存货 341 431 500 586 741 900 %销售收入 73.1% 72.2% 72.8% 71.9% 71.1% 70.0% 其他流动资产 82 50 93 99 108 116 毛利 309 341 410 541 708 908 流动资产 1,040 2,240 2,334 2,701 3,411 4,161 %销售收入 26.9% 27.8% 27.2% 28.1% 28.9% 30.0% %总资产 82.3% 88.5% 78.1% 78.8% 80.8% 82.0% 营业税金及附加 -5 -6 -8 -10 -13 -16 长期投资 3 2 18 17 17 17 %销售收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 120 154 277 335 415 507 销售费用 -86 -75 -95 -121 -154 -189 %总资产 9.5% 6.1% 9.3% 9.8% 9.8% 10.0% %销售收入 7.5% 6.1% 6.3% 6.3% 6.3% 6.3% 无形资产 38 59 265 274 284 293 管理费用 -39 -54 -60 -77 -98 -121 非流动资产 224 292 656 725 813 912 %销售收入 3.4% 4.4% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% %总资产 17.7% 11.5% 21.9% 21.2% 19.2% 18.0% 研发费用 -47 -52 -70 -90 -114 -141 资产总计 1,263 2,532 2,990 3,426 4,224 5,073 %销售收入 4.1% 4.2% 4.7% 4.7% 4.7% 4.7% 短期借款 244 394 380 457 643 748 息税前利润（EBIT） 131 154 178 243 329 441 应付款项 366 456 593 667 843 1,024 %销售收入 11.4% 12.6% 11.8% 12.7% 13.4% 14.6% 其他流动负债 144 138 237 266 337 414 财务费用 -11 -11 -6 -1 -4 -7 流动负债 754 989 1,210 1,391 1,822 2,186 %销售收入 0.9% 0.9% 0.4% 0.0% 0.2% 0.2% 长期贷款 21 27 101 151 231 331 资产减值损失 -5 -18 -12 0 0 0 其他长期负债 24 37 39 30 28 28 公允价值变动收益 0 0 1 0 0 0 负债 799 1,052 1,350 1,571 2,081 2,545 投资收益 -1 2 12 13 13 15 普通股股东权益 462 1,475 1,634 1,847 2,135 2,521 %税前利润 n.a 1.4% 6.3% 4.9% 3.9% 3.3% 其中：股本 101 134 134 134 134 134 营业利润 118 138 191 255 339 449 未分配利润 167 280 423 637 925 1,311 营业利润率 10.3% 11.2% 12.7% 13.3% 13.8% 14.8% 少数股东权益 3 5 7 7 7 7 营业外收支 0 1 2 0 0 0 负债股东权益合计 1,263 2,532 2,990 3,426 4,224 5,073 税前利润利润率 11910.3% 13911.3% 19312.8% 25513.3% 33913.8% 44914.8% 比率分析 所得税 -11 -15 -20 -28 -37 -49 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 9.4% 10.8% 10.4% 11.0% 11.0% 11.0% 每股指标 净利润 108 124 173 227 301 399 每股收益 1.074 0.916 1.289 1.689 2.242 2.971 少数股东损益 -1 1 0 0 0 0 每股净资产 4.582 10.977 12.154 13.744 15.885 18.756 归属于母公司的净利润 108 123 173 227 301 399 每股经营现金净流 0.847 -0.591 0.889 1.055 1.200 1.939 净利率 9.4% 10.0% 11.5% 11.8% 12.3% 13.2% 每股股利 0.000 0.000 0.100 0.100 0.100 0.100 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 23.44% 8.34% 10.60% 12.29% 14.11% 15.84% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 8.57% 4.86% 5.79% 6.63% 7.13% 7.87% 净利润 108 124 173 227 301 399 投入资本收益率 16.30% 7.22% 7.48% 8.77% 9.69% 10.87% 少数股东损益 -1 1 0 0 0 0 增长率 非现金支出 25 48 51 33 40 49 主营业务收入增长率 27.33% 6.72% 22.68% 27.62% 27.63% 23.47% 非经营收益 11 1 -10 5 13 21 EBIT增长率 16.87% 17.56% 14.93% 37.07% 35.28% 34.07% 营运资金变动 -59 -253 -95 -124 -193 -209 净利润增长率 30.85% 13.70% 40.76% 31.08% 32.69% 32.51% 经营活动现金净流 85 -79 120 142 161 261 总资产增长率 8.89% 100.41% 18.10% 14.55% 23.29% 20.11% 资本开支 -29 -48 -359 -100 -128 -148 资产管理能力 投资 0 -15 -52 0 0 0 应收账款周转天数 116.1 144.1 162.9 163.0 163.0 163.0 其他 0 3 15 13 13 15 存货周转天数 154.6 159.1 155.2 155.0 155.0 155.0 投资活动现金净流 -29 -61 -395 -87 -115 -133 应付账款周转天数 116.0 109.8 107.3 108.0 108.0 108.0 股权募资 1 915 3 0 0 0 固定资产周转天数 37.6 37.4 39.0 35.8 34.1 32.6 债权募资 8 167 138 123 266 204 偿债能力 其他 -25 -37 -49 -33 -40 -49 净负债/股东权益 28.45% -42.57% -26.59% -24.11% -20.98% -20.75% 筹资活动现金净流 -16 1,045 92 90 226 155 EBIT利息保障倍数 12.2 14.2 30.7 351.3 85.9 60.4 现金净流量 40 905 -184 144 272 283 资产负债率 63.23% 41.55% 45.13% 45.87% 49.28% 50.17% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 1 2 6 11 30 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 0 1 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 1.00 1.00 1.00 1.08 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价