液化石油气（LPG）季度报告：楼外晚樱花满树，怀中枯木不逢春

核心观点

• 市场行情回顾：三季度LPG市场供需宽松，价格震荡下行。7月受伊以冲突平息、OPEC+增产及需求疲软影响，价格持续下跌；8月先抑后扬，中下旬靠化工需求获短期价格支撑；9月先涨后跌，月末受仓单压制回落。
• 宏观基本面：美国经济数据疲软，美联储降息，国内“反内卷”政策推进产能治理，带动商品看涨预期，但整体经济指标偏弱。
• 国内供需基本面：供给端，三季度液化气产量、外放量均增，进口短期因关税预期抢货，8月产量463万吨；需求端，深加工稳定运行，成本上涨导致利润受损，PDH装置开工率整体上行后再下降，丙烯、PDH及MTO利润短期均偏优；库存上，华东去库、山东累库，炼厂库存低位，仓单高企，交割中厂库主导市场。
• 估值及策略建议：能化板块品种多处于低估值、低利润、低隐波区间震荡运行，短期风险事件对价格驱动弹性较大。PG短期暂无明显基本面驱动，仍以偏空观点看待，但下行空间有限，关注宏观及地缘导向。单边不建议放大敞口过度投机；套利可关注做缩PG-SC裂解价差、多PP空PL、PG远月正套；期权可做多波动率/少量配置虚值看涨期权、卖出近月平值看跌+买入远月虚值看涨构建垂直价差期权组合、持有期货远期多头+买入领口看跌期权。
• 总结与展望：四季度美国丙烷库存或达峰，冬季传统旺季存支撑；国内港口库存渐降，NGLs燃烧提振待验证，PDH 利润恐持续亏损。重点关注宏观面降息预期、国内政策及国际地缘风险存扰动，中长期供需宽松偏空格局未改，警惕短期风险事件对单边价格推涨。
• 风险提示：地缘风险、宏观扰动、中美关税、下游需求、装置检修。