宏观经济点评报告：政策性金融工具，2025年与2022年有何不同？

新型政策性金融工具的出台背景、投向、资金来源和对经济的影响效果与2022年有所不同。此次工具旨在支持扩大内需和科技创新，聚焦新质生产力，重点支持八大领域，其中20%投向民营企业，并关注长期项目。与2022年相比，资金来源可能不完全相似，央行PSL利率高于政金债发行利率，若维持不变则必要性不强。新型政策性金融工具对经济的影响效果预计不同，5000亿元可撬动2.75万亿新增社融，拉动1.5-2万亿固定资产投资，涵盖基建投资和制造业投资。风险提示包括政策理解偏差和落地节奏不及预期。

图表1：专项债用于项目建设的比例收缩（2025年1月至9月，土地储备专项债、项目建设、化债清欠规模分别为2.025万亿、2.1万亿、1.2万亿）。

图表2：年初以来城投债净融资持续为负（2024年1月至9月，累计净融资规模为-4219亿）。

图表3：二季度以来，基建投资增速持续承压（2024年4月至9月，基建投资同比增速分别为-5.9%、-6.4%）。

图表4：政金债月度净融资规模（2022年1月至2025年9月，8月净融资规模为3923.8亿元）。

图表5：PSL投放情况（2022年1月至2025年9月，PSL当月新增最高为6300亿元，利率最低为2.0%）。