本轮供给的反抗与去年有何不同20250217

化工行业当前面临市场情况复杂，价格整体较弱，部分子行业如尿素化工有所回暖，而多数价差回落。供给“反抗”模式包括海外产能退出、国内政策约束和行业自律，今年与去年有所不同。市场对化工行业期待不高，但政府介入、企业心态变化及资本市场反馈可能创造机会。

化工行业当前价格位置相较于去年更弱，石油化工、钛白粉、煤化工、化肥、磷化工、橡胶化工、化纤等行业的价格分位数显著回落。供给反抗的本质在于需求端难以看到趋势性机会，主要源于库存周期范式失效（国内地产信贷周期失效和海外库存周期减弱）。今年供给反抗的三种模式为：海外产能出清、国内政策约束行业的产能限制以及行业自律联手减产。

海外产能出清以CMA和维生素行业为例，中国企业成本优势导致海外企业退出市场，可能带来供给硬缺口，但海外可能采取反倾销措施。国内政策约束行业如磷矿和煤化工，市场价格体系变化及政策博弈下具有较大估值空间，市场关注稳定竞争格局和预期现金流。

去年行业联合效果不佳主要因企业间缺乏信任与默契。今年政府可能通过结合行业推动行业自律，而非强制关停产能，如硅料行业先行案例所示，未来城市、有机硅等行业可能采取类似方式。通过减产协议带来的利润弹性将大于竞争抢份额的效果。

近年来企业家心态调整，从追求市场份额转变为注重行业自律和合作，对行业困境反转预期减弱。资本市场通过上市公司定价机制传递信号，奖励符合其战略导向的企业，流动性宽松环境下企业可能更关注资本市场反馈。价格战作为产能出清手段有效性下降，如甜味剂行业国内企业难以通过价格战挤出海外产能，MDI行业面临双反诉讼风险。

市场预期在政府、行业、企业和资本共同作用下，化工品可能形成更合理定价，值得关注。