银行角度看央行2022年货币报告：新发贷款利率降幅收敛，政策性金融工具与结构性政策仍是抓手新发贷款利率降幅收敛，政策性金融工具与结构性政策仍是抓手

银行角度看央行2022年货币报告: 新发贷款利率降幅收敛，政策性金融工具与结构性政策仍是抓手 行业名称银行证券研究报告/行业点评报告2023年02月24日 评级：增持（维持）分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@r.qlzq.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@r.qlzq.com.cn分析师：贾靖执业证书编号：S0740520120001Email：jiajing@r.qlzq.com.cn 基本状况上市公司数42行业总市值(百万元)8,536,007行业流通市值(百万元)5,847,836行业-市场走势对比 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 招商银行 37.46 4.69 5.40 5.96 6.58 7.99 6.94 6.29 5.69 增持 平安银行 13.86 1.83 2.30 2.67 3.00 7.57 6.03 5.19 4.62 增持 宁波银行 29.96 2.85 3.38 4.02 4.86 10.5 8.86 7.45 6.16 增持 江苏银行 7.23 1.33 1.66 2.02 2.40 5.44 4.36 3.58 3.01 增持 备注股价截止2023/02/24 投资要点 2022年12月各项贷款利率（除票据）降幅有所收敛。新发放总贷款、一般贷款（不含票据和按揭）、企业贷款、票据、按揭利率分别为4.14%、4.57%、3.97%、1.60%和4.26%，环比9月变动-20bp、-8bp、-3bp、-32bp和-8bp。企业贷款利率环比降3bp：结构总体稳定，LPR减点贷款占比提升。1、考虑政策性金融工具配套贷款的发放，四季度总体以企业中长期贷款投放为主。从社融数据看，10-12月新增企业中长期贷款占比均在100%以上，较6/9月中长期贷款占比7成有明显上行。2、定价维度，12月LPR减点贷款占比提升。4季度LPR保持稳定，但经济内生动能仍相对偏弱，12月LPR减点定价贷款占比较9月有明显提升 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% （提升4pct至38.3%），综合带动新发贷款仍保持下行。 一般贷款（不含按揭和票据）利率环比下降8bp：居民短贷规模压降拖累一般贷款利率。1、定价维度：企业贷款利率环比下降3bp、降幅小于一般贷款利率，预计居民短期贷款利率也有下行。2、结构维度：居民端短贷规模压降、从结构维度对利率形成负向拖累。9月新增居民短贷占比-1.0%，较9月大幅下降14个百分点（一 般贷款口径包括企业贷款和居民短贷）。在各类资产收益率下行和房地产市场走弱的影响下，2022年居民储蓄存款同比大幅多增，居民风险偏好走弱提前进行还贷，或 相关报告 是居民短期贷款规模压降的主要原因。 总发放贷款利率环比下降20bp：其中票据利率大幅下降32bp，亦有结构弱化因素，居民端需求仍偏弱，占比信贷环比Q3走低。企业端，企业中长期+票据占比近9成，占比环比9月提升15个pct。当前居民端购房贷款需求仍偏弱，按揭利率继续环比下行8bp，12月新发放按揭贷款利率4.26%。结构角度，12月新增居民中长期贷款占比12.8%，较9月继续小幅走低，居民短贷则边际压降，4季度居民端结构贡献明显走弱。 今年货币政策仍会维持“宽信用”、“稳增长”，但短期总量货币政策的作用相对弱化，政策性金融工具与结构性政策工具仍是重要抓手。1、报告中对货币政策延续前期表述，但更聚焦国内，对经济复苏和物价平稳的积极表述透露出总量货币政策向“稳健中性”回归的倾向。本次报告新增强调“保持M2与社融增速同名义GDP增速基本匹配”，透露出经济复苏形势下，总量政策向稳健中性回归的政策倾向。特别是提到“珍惜正常的货币政策空间”，我们判断后续短期通过降准、降息释放货币的可能性较小，除非信贷再度塌方、或出现新的宏观冲击；或要再等4月政治局会议定调后。2、继续突出结构性政策工具的重要性。Q4央行结构性政策工具带来的 单季信贷增量在8918亿，占比Q4信贷3.2万亿总贷款增量31%。3、对开发性金融等工具更重视。本次报告继续强调“持续发挥政策性开发性金融工具的作用”，且 位臵相对Q3更加前臵，政策性金融工具将成为常态化政策，为重大项目提供资金保障，从而发挥稳投资稳增长作用。 投资建议：2023年银行股震荡上行，两条主线选股：修复逻辑和确定性增长逻辑。第一条选股主线是修复逻辑：地产回暖+消费复苏，看好招行、宁波、平安、邮储和兴业。第二条选股主线是确定性增长逻辑：收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块，看好宁波、苏州、江苏、南京、成都和常熟。从节奏上看，修复逻辑上半年占优；确定性增长逻辑下半年占优。 风险提示事件：经济下滑超预期。 一、新发放贷款利率：降幅有所收敛 2022年12月各项贷款利率（除票据）降幅有所收敛。新发放总贷款、一般贷款（不含票据和按揭）、企业贷款、票据、按揭利率分别为4.14%、4.57%、3.97%、1.60%和4.26%，环比9月变动-20bp、-8bp、-3bp、 -32bp和-8bp。 图表：金融机构贷款利率情况（%） 新发放贷款 一般贷款 企业贷款 票据融资 个人住房贷款 利率2020-06 5.06 5.26 4.64 2.85 5.42 2020-09 5.12 5.31 4.63 3.23 5.36 2020-12 5.03 5.30 4.61 3.10 5.34 2021-03 5.10 5.30 4.63 3.52 5.37 2021-06 4.93 5.20 4.58 2.94 5.42 2021-09 5.00 5.30 4.59 2.65 5.54 2021-12 4.76 5.19 4.57 2.18 5.63 2022-03 4.65 4.98 4.36 2.40 5.49 2022-06 4.41 4.76 4.16 1.86 4.62 2022-09 4.34 4.65 4.00 1.92 4.34 2022-12 4.14 4.57 3.97 1.60 4.26 环比变动2020-12 -0.09 -0.01 -0.02 -0.13 -0.02 2021-03 0.07 0.00 0.02 0.42 0.03 2021-06 -0.17 -0.10 -0.05 -0.58 0.05 2021-09 0.07 0.10 0.01 -0.29 0.12 2021-12 -0.24 -0.11 -0.02 -0.47 0.09 2022-03 -0.11 -0.21 -0.21 0.22 -0.14 2022-06 -0.24 -0.22 -0.20 -0.54 -0.87 2022-09 -0.07 -0.11 -0.16 0.06 -0.28 2022-12 -0.20 -0.08 -0.03 -0.32 -0.08 来源：人民银行，中泰证券研究所 二、新发放贷款利率变动拆解：定价和结构维度 企业贷款利率环比降3bp：结构总体稳定，LPR减点贷款占比提升。1、结构维度：结构占比总体保持稳定，考虑政策性金融工具配套贷款的发放，四季度总体以企业中长期贷款投放为主。从社融数据看，10-12月新增企业中长期贷款占比均在100%以上，较6/9月中长期贷款占比7成有明显上行。考虑人民银行指导政策性、开发性银行投放政策性开发性金融工具资金7399亿元，用好用足8000亿元新增信贷额度，引 导金融机构按照市场化原则合理把握贷款投放力度和节奏，稳固信贷支持实体经济力度，结合11月以来房地产刺激托底政策下企业对公端需求边际好转，Q4新增企业中长期贷款占比增多。2、定价维度，12月LPR减点贷款占比提升。4季度LPR保持稳定，但经济内生动能仍相对偏弱，12月LPR减点定价贷款占比较9月有明显提升（提升4pct至38.3%），综合带动新发贷款仍保持下行。 图表：金融数据新增企业短贷和企业中长期贷款占比 企业短期 企业中长期 2021-06 27.0% 73.0% 2021-07 -109.2% 209.2% 2021-08 -28.3% 128.3% 2021-09 20.8% 79.2% 2021-10 -15.1% 115.1% 2021-11 10.7% 89.3% 2021-12 -45.1% 145.1% 2022-01 32.5% 67.5% 2022-02 44.9% 55.1% 2022-03 37.6% 62.4% 2022-04 -276.7% 376.7% 2022-05 32.2% 67.8% 2022-06 32.3% 67.7% 2022-07 4075.9% -3975.9% 2022-08 -1.7% 101.7% 2022-09 32.7% 67.3% 2022-10 -66.3% 166.3% 2022-11 -3.4% 103.4% 2022-12 -3.6% 103.6% 来源：人民银行，中泰证券研究所 一般贷款（不含按揭和票据）利率环比下降8bp：居民短贷规模压降拖累一般贷款利率。1、定价维度：企业贷款利率环比下降3bp、降幅小于一般贷款利率，预计居民短期贷款利率也有下行。2、结构维度：居民端短贷规模压降、从结构维度对利率形成负向拖累。9月新增居民短贷 占比-1.0%，较9月大幅下降14个百分点（一般贷款口径包括企业贷款和居民短贷）。在各类资产收益率下行和房地产市场走弱的影响下，2022年居民储蓄存款同比大幅多增，居民风险偏好走弱提前进行还贷，或是居民短期贷款规模压降的主要原因。 图表：金融数据新增企业贷款和居民短贷占比 居民短期 企业短期 企业中长期 2021-06 23.4% 20.7% 55.9% 2021-07 3.5% -105.4% 201.9% 2021-08 26.9% -20.7% 93.8% 2021-09 26.8% 15.2% 57.9% 2021-10 18.3% -12.4% 94.1% 2021-11 28.4% 7.7% 63.9% 2021-12 6.3% -42.2% 135.9% 2022-01 3.1% 31.5% 65.4% 2022-02 -46.6% 65.8% 80.8% 2022-03 15.2% 31.9% 53.0% 2022-04 161.1% 169.1% -230.2% 2022-05 18.3% 26.3% 55.3% 2022-06 16.7% 26.9% 56.4% 2022-07 75.6% 996.1% -971.6% 2022-08 21.0% -1.3% 80.3% 2022-09 13.2% 28.4% 58.4% 2022-10 -22.6% -81.3% 203.8% 2022-11 6.9% -3.1% 96.3% 2022-12 -1.0% -3.6% 104.6% 来源：人民银行，中泰证券研究所 总发放贷款利率环比下降20bp：其中票据利率大幅下降32bp，亦有结构弱化因素，居民端需求仍偏弱，占比信贷环比Q3走低。企业端，企业中长期+票据占比近9成，占比环比9月提升15个pct。当前居民端购房贷款需求仍偏弱，按揭利率继续环比下行8bp，12月新发放按揭贷 款利率4.26%。结构角度，12月新增居民中长期贷款占比12.8%，较9月继续小幅走低，居民短贷则边际压降，4季度居民端结构贡献明显走弱。 图表：金融数据新增企业贷款、居民贷款和票据占比 企业贷款 票据 居民短贷 居民中长期 2021-06 50.1% 12.0% 15.3% 22.6% 2021-07 28.8% 21.6