医药生物行业：老赛道、新迭代，肾上腺素剂型升级，更多场景带来蓝海机会

本周观点

板块短期震荡，不改创新主线；持续聚焦“反内卷”、创新相关方向。医药板块本周下跌2.07%，主要由于板块催化相对较少，创新药板块年初以来涨幅较大，资金有兑现收益的需求，板块内部出现高低切换的分化。阶段震荡调整是相对良性的，基本面来看创新逻辑并未发生变化，后续有望迎来新一轮上涨。第十一批国采文件正式发布，规则持续优化，利于医药企业盈利能力提升；美联储开启降息周期，板块估值有望获得支撑，创新主线具备长期吸引力。创新产业链CRO/CDMO、上游等受益自身产业周期反转，叠加当前需求端的蓬勃发展，同样建议积极关注；医疗器械板块业绩端、政策端迎来困境反转，高端医疗器械支持政策频出，均有望迎来较好的投资机会，建议底部积极布局。

关键数据和研究结论

• 医药板块本周下跌2.07%，处于31个一级子行业第23位，子板块普跌。
• 医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为21.5%（2025年盈利预测估值），25.9%（TTM估值法）。
• 国内肾上腺素市场规模约30亿元，主要以传统注射液为主，自动注射笔市场占比超90%。
• 海外市场自动注射笔市场份额占比93.3%，全球销量近47亿美元，五年复合增长率为18%。
• ARSPharmaceuticals的Neffy鼻喷雾剂2025年Q2在美国销售收入达1280万美元，预计2025年全球销售额将达到5400万美元。

重点公司

• 原料药制剂一体化企业：科伦药业、仙琚制药、美诺华、天宇股份、苑东生物等。
• 脑机接口：创新医疗、爱朋医疗、翔宇医疗、乐普医疗、三博脑科等。
• 医用机器人&高端医学影像设备：微创机器人-B、天智航-U、联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、奕瑞科技等。
• 肾上腺素鼻喷剂：振东制药、海正药业。

风险提示

政策扰动风险，药品质量问题，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。