大类资产配置周报：工业企业利润和PPI确认进入上涨阶段

核心观点

• 国内：1-8月规模以上工业企业利润由负转正，主要得益于低基数效应、PPI降幅收窄及营收利润率改善，反内卷推动价格和利润修复。明年上半年PPI有望转正。
• 海外：美联储9月降息25bp，点阵图显示年内预计降息3次，但内部存在显著分歧，或推动美元短期震荡。美国经济数据显示PMI回落但仍处扩张区间，消费韧性依然。
• 大类资产配置：国内主线为固收资金分流，各大指数上行；海外主线为全球流动性增加及美国资产分流，主要市场风偏向上。

关键数据

• 美联储：联邦基金利率目标区间降至4.00%～4.25%，年内预计降息3次，内部支持两次与三次的官员人数相近。
• 美国经济：9月综合PMI初值为52，较上月回落；2025年上半年消费放缓，三季度显现企稳迹象。
• 美国财政：2025财年赤字率可能达6.7-6.9%，明年有望达6.8-7.0%。
• 国内经济：1-8月规模以上工业企业利润同比增速0.9%，较前值改善。
• 中观数据：地产链相关指标（玻璃、螺纹、PVC需求）有所回落。

研究结论

• 股指：基差走扩，创业板/恒生指数较沪深300明显走强。
• 利率：期限结构熊陡，信用利差扩大。
• 商品：
  • 贵金属：长期看多，地缘冲突、美国债务压力等驱动上行。
  • 基本金属：供应扰动，中长期偏多，美联储降息或酝酿突破。
  • 黑色链：反内卷叠加旺季，整体偏暖，推荐焦煤多配。
  • 能化：关注原料估值，油价震荡，下游化工品利润有望走扩。
  • 农产品：
    • 油脂：短期棕榈油偏震荡，中长期供增需减。
    • 蛋白：短期偏强，中长期取决于南美产量。
    • 玉米：中储粮增加收购，震荡偏强。
    • 生猪/鸡蛋：供需双增/供应充足，震荡运行。
    • 棉花：下游开机率支撑棉价。
    • 白糖：短期震荡，中长期偏空。

风险提示

• 美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌。