01核心观点
市场逻辑：
一、本周油价走弱，布伦特原油报91.99美元/桶，WTI原油报87.86美元/桶。黄金市场震荡小幅上涨，地缘局势不确定性与全球央行购金提供底部支撑。国内油价中枢下移传导至化工链成本，南华能化指数下降2.4%；黑色系走独立供给侧逻辑，矿难推动煤炭价格预期上行，南华黑色指数上升1.5%。美股受益于AI资本开支景气与油价回落，道指上涨0.9%，纳指弹性更大。国内沪深300上涨2.4%，增量主要来自AI出口链与高股息权重，压力集中在小盘与港股科技。
二、美伊冲突和美联储货币政策是当前全球宏观市场主线。美伊冲突持续缓和、海峡开放的预期将主导市场，能源价格回落缓解美国通胀压力，为美联储降息打开空间。美联储利率钟摆或将在6月议息会议或8月杰克逊霍尔会议上转向降息信号，开启新一轮有色贵金属行情。
三、缩表对流动性的影响无需过分担心。沃什将致力于缩表，但通过放松银行准备金等监管，以更市场化的方式承接美联储债务，不构成流动性抽离，但对贵金属利空。
四、国内4月工企利润同比增长24.7%，增速创近期新高，但呈现“价驱动型修复，而非量驱动繁荣”特征。利润高增支撑来自PPI快速回升和企业成本率压降，但增长结构分化显著，剔除特定行业后其余行业利润为负增长，呈现“上游强劲、中下游疲软”格局。企业行为谨慎，二季度利润有望延续修复但成本冲击将逐步显现。
五、我国出台《城市更“十五五”规划》和《关于推行常住地提供基本公共服务的实施意见》，推动城市发展从增量扩张转向存量提质增效，明确老旧小区改造等量化任务，优先保障民生项目用地，推动基本公共服务均等化。
风险提示：美伊冲突升级、财政进度不及预期、金融系统恐慌。
大类资产逻辑：
股指——沪深300、创业板表现较强。IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为138.74、151.96、89.12与52.08点，基差年化收益率分别为-11.78%、-12.98%、-13.01%与-12.74%，三年期历史分位数分别为35.7%、11.7%、1.5%与5.6%。中证1000、恒生科技、创业板较沪深300分别走弱4.24%、走弱0.94%、走强1.55%，三年期历史分位数分别为84.4%、3%、99.8%。
利率——利率曲线牛陡。期限结构维持走陡观点，近端降息预期，远端反内卷和股债跷跷板影响，偏向于向上。
商品——中枢上移，有色贵金属逢低配置，关注其他板块底部品种反转机会。有色贵金属在6-8月有望迎来年内第二波机会，前提是美联储释放降息信号及缩表时间表后移。贵金属长期配置价值凸显，短期沃什当选或利空，可等待波动率降低后的配置机会。工业品方面，基本金属短期承压但中长期看多，黑色系受制于弱供需，能化关注中东局势影响，农产品油脂端震荡略偏强，蛋白粕中期偏震荡，玉米偏弱，生猪震荡回调，鸡蛋季节性回落，白糖磨底阶段，棉花关注内外棉价差收敛和储备政策。
招商期货大类资产指数
数据来源：WIND，招商期货
大类资产近期表现
近期大类资产间相关性有所提升，板块内相关性下降。
股期联动
国内4月PMI稍有回落，失业率降低；4月PPI加速回升，反超CPI增速。海外5月美PMI持续增加，日、德、法有所缓解；VIX恐慌指数小幅波动。
04中观数据
经济活动：4月规模以上工业增加值较3月降低。地产相关数据低位运行。基建多项指标处于低位，石油沥青开工率低位下行。其他开工均处于低位，焦煤开工率锐减。进出口4月汽车出口增速减缓。
研究员简介
赵嘉瑜：招商期货首席策略分析师，金融与金工团队主管。马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人。徐世伟：招商期货产研业务总部金融主管。游洋：招商期货产研业务总部金属矿产团队黑色研究员。吕杰：招商期货产研业务总部能化航运团队研究员。安婧：招商期货产研业务总部能化航运团队原油研究员。马幼元：招商期货产研业务总部农产品团队研究员。
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