2025年中报点评Q2利润+31.3%超预期，产品渠道持续优化

公司业绩表现

• 2025年上半年公司实现收入46.0亿元，同比-43.9%；归母净利润5.9亿元，同比-1.3%；扣非归母利润5.8亿元，同比-0.7%。
• 单2025Q2实现收入19.2亿元，同比-38.5%；归母净利润3.4亿元，同比+31.3%；扣非归母利润3.4亿元，同比+36.1%。

渠道表现

• 自营线下/电商/加盟分别实现营收8.9/11.7/24.3亿元，同比-7.6%/-1.9%/-59.1%。
• 自营店单店收入224万元，同比-21.3%，加盟店单店收入54万元，同比-56.3%。
• 2025年6月末公司终端门店数量4,718家，加盟店4,311家，自营店407家，较年初净减少290家，其中自营店净增54家，加盟店净减少344家。

盈利能力

• 25H1毛利率30.3%，同比+12.0pp；销售费用率10.8%，同比+4.3pp；净利率12.9%，同比+5.6pp。
• 单25Q2毛利率36.1%，同比+13.1pp；销售费用率12.7%，同比+3.7pp；净利率17.7%，同比+9.4pp。

产品结构调整

• 毛利率提升主要受益于高毛利率的品牌使用费收入占比提升、金价上涨带来素金首饰毛利率提升明显。
• 品牌矩阵战略加速落地，“周大生X国家宝藏”定位“国宝文化典藏金品引领者”，“周大生经典”定位非遗时尚，“转珠阁”定位国风文创珠串品牌。

投资建议

• 预计公司25-27年归母净利润为10.69/12.22/13.49亿元，对应同比增长5.9%/14.3%/10.4%。
• 给予公司26年15X PE，目标价16.95元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 金价波动；消费信心疲弱；行业竞争加剧。