2025年中报业绩点评：业绩超预期，产品渠道两手抓

2025年中报业绩点评：业绩超预期，产品渠道两手抓

• 事件概述：2025年上半年公司实现营收34.83亿元，同比增长18.5%；净利润7.36亿元，同比增长18.5%。
• 产品趋势：
  • 调理面制品/蔬菜制品/豆制品及其他营收分别为13.1/21.1/0.6亿元，同比-3.2%/+44.3%/-48.1%。
  • 蔬菜制品保持高增趋势，主要受魔芋产品带动。
  • 调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他毛利率分别为48.4%/46.6%/42.4%，同比+0.5/-6.0/+5.0pct。
  • 蔬菜制品毛利率承压主要因成本压力，辣条及其他产品毛利率提升得益于生产效率优化。
• 渠道发展：
  • 线上/线下渠道营收分别为3.4/31.5亿元，同比-3.8%/+21.5%。
  • 线下门店覆盖数量达到58.4万家，同比增长15万家，渠道精耕持续推进。
• 盈利能力：
  • 2025H1毛利率47.2%，同比-2.6pct，环比+0.5pct。
  • 销售/管理费用率分别为15.1%/5.8%，同比-1.0/-2.5pct，主要受益于效率提升。
  • 销售净利率21.1%，同比持平，环比+7.7pct。
• 未来展望：
  • 下半年新品（如臭豆腐）陆续铺市，Q3旺季叠加新品上市，收入增量可期。
  • 海外市场潜力较大，魔芋产品有望帮助公司打开海外影响力。
• 研究结论：
  • 公司效率优化成果显著，上调2025年盈利预测至14.6亿元，略下调2026-2027年预测至17.2/19.6亿元。
  • 预计2025-2027年归母净利同比+37%/18%/14%，对应PE为18/16/14X，维持“买入”评级。
• 风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，消费力改善不及预期。