2025年9月宏观经济报告：美国降息的纠结与中国“十五五规划”前瞻

核心观点与关键数据

• 全球经济短期考验：自2025年4月以来，美国对贸易伙伴全面加征关税，虽中国进出口增速暂未大幅下滑，但9月起欧洲和日本制造业及服务业增速可能面临调整，未来中国进出口增速需谨慎观察。
• 美联储降息路径：市场对9月降息25BP已基本定价，未来降息路径是核心焦点。美联储“转鸽”不确定性更多集中在短期，通胀高企仍是货币宽松障碍。预计降息过程不会很长，每次经济数据和政策变化都可能影响市场预期。
• 美国经济数据：消费端扩张但产出端收缩，反映关税增加后低价库存耗尽对美国经济的反噬。就业市场隐忧显现，劳动参与率、薪酬和工作时间等指标增速下行。伴随逆回购规模濒临枯竭，美元流动性未因降息宽松，降息“反直觉”效果影响资产价格。
• 中国经济压力：国内经济压力日渐显性化，8月生产端和需求端均下滑，“反内卷”政策效果有限，地产销售下滑，投资增速全面下滑，消费增速受餐饮、汽车销售下滑影响。未来交易重点可能是广义财政扩张对基建、国产替代等行业的支撑。
• “十五五”规划前瞻：“十五五”规划是打造新发展动力和格局的中长期经济社会蓝图，主要政策方向包括“2035年目标”分解、未完成“十四五”规划内容、发展新质生产力等。预计GDP增长目标为4.5%，失业率保持在5.5%，城镇化率70%，消费对经济增长支撑进一步增强。

研究结论

• 美联储降息路径短期存在不确定性，但降息过程可能不会很长，通胀仍是货币宽松的主要障碍。
• 美国经济受关税影响，降息“反直觉”效果影响资产价格。
• 中国经济压力显现，进出口增速需谨慎观察，“十五五”规划将成为短期市场焦点，政策方向将围绕经济增长、民生、绿色、新质生产力等方面展开。