中国天楹主业垃圾发电运营稳健绿氢氨醇布局领先主业垃圾发电

中国天楹：主业垃圾发电运营稳健，绿氢氨醇布局领先

核心观点

公司传统主营业务为环保板块，包括垃圾焚烧发电、城市环境服务、环保设备等。其中，垃圾焚烧发电业务是核心，2025年上半年收入13.1亿元，毛利率48.3%，贡献收入和毛利润的51%和80%。预计2025年主业净利润5.5亿元，对应22倍PE；2026年随着东南亚高盈利垃圾发电项目落地，预计净利润7-8亿元，对应15-16倍PE。

关键项目进展

• 辽源项目：一期工程年产能17万吨绿氢氨醇项目，2025年已全面进入施工安装阶段，预计2025年底投产。远期规划年产80万吨。
• 安达项目：一期工程年产能17万吨绿氢氨醇项目，已完成核准和备案手续，化工部分已开始土建施工，风电部分即将进入施工阶段，预计2026年中投产。后续二期工程同样规划17万吨。
• 销售端：子公司获得ISCCEU认证证书，满足进入欧盟能源市场的必要条件，并与中国船燃签署战略合作协议，确保产能消化。

利润弹性分析

初步估计单吨制氢成本1.5万元，单吨甲醇成本3000元，假设价格6000元/吨，则单吨盈利2000元。未来2年30万吨有效产能投产，对应6亿业绩增量。远期100万吨产能对应20亿净利润。

投资建议

绿醇项目即将投产贡献较大弹性。老业务预计合理市值120亿元左右，绿醇给予2027年6亿业绩30倍PE对应180亿元，合计看到300亿元市值，翻倍以上空间。远期100万吨产能对应20亿净利润，给予20倍PE，合计看到500亿元以上市值，还有300%上涨空间。