中国天楹:主业垃圾发电运营稳健,绿氢氨醇布局领先
核心观点
公司传统主营业务为环保板块,包括垃圾焚烧发电、城市环境服务、环保设备等。其中,垃圾焚烧发电业务是核心,2025年上半年收入13.1亿元,毛利率48.3%,贡献收入和毛利润的51%和80%。预计2025年主业净利润5.5亿元,对应22倍PE;2026年随着东南亚高盈利垃圾发电项目落地,预计净利润7-8亿元,对应15-16倍PE。
关键项目进展
- 辽源项目:一期工程年产能17万吨绿氢氨醇项目,2025年已全面进入施工安装阶段,预计2025年底投产。远期规划年产80万吨。
- 安达项目:一期工程年产能17万吨绿氢氨醇项目,已完成核准和备案手续,化工部分已开始土建施工,风电部分即将进入施工阶段,预计2026年中投产。后续二期工程同样规划17万吨。
- 销售端:子公司获得ISCCEU认证证书,满足进入欧盟能源市场的必要条件,并与中国船燃签署战略合作协议,确保产能消化。
利润弹性分析
初步估计单吨制氢成本1.5万元,单吨甲醇成本3000元,假设价格6000元/吨,则单吨盈利2000元。未来2年30万吨有效产能投产,对应6亿业绩增量。远期100万吨产能对应20亿净利润。
投资建议
绿醇项目即将投产贡献较大弹性。老业务预计合理市值120亿元左右,绿醇给予2027年6亿业绩30倍PE对应180亿元,合计看到300亿元市值,翻倍以上空间。远期100万吨产能对应20亿净利润,给予20倍PE,合计看到500亿元以上市值,还有300%上涨空间。