2025H1毛利率同比大增，1-8月爵宴收入同比高增

主要观点与数据

• 业绩表现：2025H1公司实现收入7.28亿元，同比-13.94%；归母净利润7,910万元，同比-19.23%；扣非后归母净利润7,729万元，同比-19.19%。主要受关税冲击和海外订单节奏影响。
• 财务指标：资产负债率33.02%，较上年末下降1.24pct；销售费用5,571万元，同比+38.15%；管理费用6,207万元，同比+24.67%。

毛利率与渠道发展

• 毛利率改善：2025H1销售毛利率31.98%，同比+5.63pct，主要因营业成本下降及高毛利产品占比提升。
  • 产品分项：畜皮咬胶（-11.91%）、植物咬胶（-25.72%）、营养肉质零食（+14.35%）、主粮和湿粮（-44.74%）。
• 渠道布局：线上以天猫、京东、抖音为主，线下与区域代理商、商超（山姆、沃尔玛、Cosco）及宠物店合作，大型商超渗透率提升。

自主品牌业务

• 爵宴品牌：推出小型犬冻干、牛骨汤主食罐、原生风干粮等新品，2025年1-8月天猫、京东、抖音销售收入同比+35.0%，7-8月分别增长60.1%、29.5%。
• 好适嘉品牌：填补爵宴中端市场空白，下半年将完善产品矩阵，提供一站式营养解决方案。

投资建议与预测

• 预测：2025-2027年营业收入17.51亿元、20.12亿元、23.59亿元，同比增速5.5%、14.9%、17.3%；归母净利润1.71亿元、2.18亿元、2.58亿元，同比增速-6.0%、27.1%、18.3%。
• EPS预测：0.69元、0.87元、1.03元。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 关税及贸易政策变化、汇率波动、国内市场开拓不达预期、产能投放不及预期、原材料价格波动。