煤炭扩储行为研究之二领先大市-A(维持)
投资要点
- 煤炭扩储行为研究系列说明：本系列报告旨在多维度的梳理、解读和研判煤炭企业的扩储行为。本篇报告通过复盘煤矿建矿流程、透视建矿成本及模拟新建煤矿盈利测算等研究，探索扩储周期。
- 新建煤矿周期较长：通常煤矿新建矿井的周期为5-8年，甚至更长。扩储方式上，常规扩储与收购扩储各有优势。2024年以来诸多煤炭公司选择扩储。
- 常规扩储与收购扩储比较：常规扩储主要指获取矿权后建设新矿的扩储方式，收购扩储主要指通过收购或者重组方式获取资源。两种方式在资源质量、推进速度、成本和股价影响方面各有特点。
- 探转采：探转采即矿产资源勘查阶段（探矿权）向矿产资源开采阶段（采矿权）过渡的法定程序和环节，为建设煤矿的前置条件之一。勘查阶段主要探求推断资源量和部分控制资源量，勘探阶段要求高于勘查阶段。
- 煤矿建设成本透视：
- 样本选取：2011年-2022年期间发改委核准建设的95座煤矿。
- 样本特征：煤矿投资主要集中在晋陕蒙疆四个区域，新建煤矿主要以井工矿为主。
- 成本变化规律：所有样本的平均吨产能投资金额为702.89元/吨；近年煤矿单位投资成本不断提升；除青海省外，晋陕蒙新4个主要区域单位投资成本较其他区域相对更低；露天开采相较于井工开采单位投资成本更低，井工开采中立井开采单位投资成本最高；设计产能高的新建矿在单位投资成本角度具备一定规模优势。
- 区域特征：
- 山西省：平均投资成本较高，为1045元/吨。
- 陕西省：平均规模较大，平均投资成本为900元/吨。
- 内蒙古：露天矿与井工矿建设成本差异较大，平均投资成本为595元/吨。
- 新疆：斜井样本较多，投资成本波动明显，平均投资成本为719元/吨。
- 其他产区：平均投资成本偏高，为1029元/吨。
- 新建矿井对成本的影响：建设成本和矿业权价格提升推高单位煤炭生产成本。
- 煤矿投资回报模型推演：
- 收益期内产量影响回报：矿产资源有限，煤矿并非永续。煤矿服务年限包括新建煤矿从投产到煤炭资源开采完毕后矿山闭坑的全部时间。
- 模拟测算：
- 矿井A（山西）：若吨煤建矿成本为1000元/吨、ROI为8%，测算矿井A需要达到年均吨煤盈利189元/吨。
- 矿井B（新疆）：若吨煤建矿成本为400元/吨、ROI为8%，测算矿井B需要达到年均吨煤盈利55元/吨。
- 投资建议：扩储成本提升，煤价有支撑，把握节奏。近年新建矿井成本呈不断提升趋势，导致煤矿盈亏平衡点有所提升。未来考虑矿业权价格和建矿成本等大额资本开支，成本有望不断被推升。关注【山煤国际】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【陕西煤业】、【兖矿能源】、【新集能源】、【中煤能源】。
- 风险提示：煤炭价格大幅下降，新建矿井资本开支影响公司财务健康，扩储过程中遇到的其他阻力（环境因素等），中小型煤企潜在扩储意愿或容易陷入“红利陷阱”。
