煤炭扩储行为研究之一同步大市-A(维持)
矿业权管理制度走向市场化
- 矿业权出让制度经历了从无偿授予到市场化出让的演变过程，目前以竞争性出让为主。
- 矿业权出让方式包括申请批准、协议、招标、拍卖和挂牌，其中竞争性出让方式（招标、拍卖、挂牌）占比逐渐提高。
- 现阶段矿业权有偿使用制度解构为三种身份：矿产资源所有者、矿业权市场管理者、矿产地/勘查地勘查投资者，三种身份通过资源税、资源占用费和矿业权出让收益实现收益。
煤炭地勘投入与生产投入反差鲜明
- 煤炭地勘投资在“十二五”期间领先其他矿种，但2013年后逐年下降，2019年后长期维持低位。
- 煤炭地质成果与生产投入反差巨大，强化资源接续诉求，多轮“保供潮”加速消耗资源储备。
聚焦“矿王”现象
- “矿王”现象指在矿业权拍卖活动中以高价获取矿业权的行为，受矿业权市场化改革和煤炭地质勘探投入低位影响。
- 各区域煤炭矿业权交易活跃，“矿王”层出不穷，以晋陕蒙为代表的主产区溢价和交易量更高。
区域煤炭矿业权交易分析
- 山西：2024年实现多宗百亿级探矿权成交，拍卖方式出让资源存在明显溢价，煤炭探矿权交易单价高于上调后的出让基准价。
- 陕西：2022-2023年煤炭矿业权普遍高溢价出让，高溢价成交已成常态，两宗“矿王”资源量巨大，单位面积资源显著高于山西。
- 内蒙古：近年煤炭矿业权出让普遍涉及资本市场，成交总价普遍较高，成交单价接近基准价。
- 甘肃：2022年上调煤炭采矿权基准价，探矿权定价需考虑储量、面积等多因子，关注矿业权交易隐含成本。
- 新疆：煤炭基准价较晋陕蒙偏低，探矿权和采矿权区分定价，2024年煤炭矿业权交易逐步活跃。
投资建议
- 资源价款指引煤炭上市公司估值，建议关注具备业绩支撑且被低估标的。
- 非煤业务占比小的公司中【盘江股份】、【新集能源】、【兖矿能源】、【昊华能源】、【中煤能源】显著被低估。
- 非煤业务占比大的公司中【淮北矿业】、【陕西能源】更被低估。
- 山西区域单吨成交资源价款普遍较高，建议关注【晋控煤业】、【华阳股份】。
风险提示
- 煤炭矿业权竞争性出让政策大幅转向，煤炭地质勘探投入持续显著回升，企业扩储需求锐减，主产区明显下调基准价，各区域持续大量出让煤炭矿业权。
