机构行为探微系列研究之二：商业银行的配置力量多强？

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxingctseccom 分析师谢钰 SAC证书编号：S0160523080003 xieyu01ctseccom 相关报告 1《利率走势，谁来定价？机构行为探微系列研究之一》20240508 证券研究报告 宏观深度报告20240528 商业银行的配置力量多强？ 机构行为探微系列研究之二 核心观点商业银行是债券市场最大的机构参与者，自营投资也是银行流动性管理的重要一环。故在《机构行为探微》系列深度报告的第二篇中，我们通过剖析商 业银行的资产和负债情况，以厘清其投资的来源和去向，并详尽分析商业银 行配置债券的影响因素及各类银行的资产配置情况。 银行投资的钱来自何处？负债业务是商业银行筹集资金的来源，其中吸收存款是银行最主要的资金来源，对于资产配置而言，一方面，银行会参考存款利率水平来设定资产的目标收益率；另一方面，银行也需配置一定的低风险高流动性资产以满足取现需求。此外，同业负债也是银行重要的资金来源，中小银行是同业负债吸收的主体，17年同业业务监管加强后，股份行和城商行同业负债占总负债的比重大幅下降。 银行资金多少投向债券？贷款是银行资金最主要的投放渠道，在满足信贷需求后，银行的剩余资金主要用于金融投资，2023年末，贷款和金融投资占上市银行总资产的比例分别为56、29。银行自营投资指的是银行使用自有资金进行投资的业务，对应“金融投资”项目，具有“被动配置”的特点，从各类银行的资产结构看，国有行和股份行的贷款占比显著高于城商行和农商行，但金融资产占比偏低，呈“大行放贷、小行买债”的格局。债权投资占据商业银行自营投资的主导地位，且银行自营投资以配置盘为主、交易盘为辅。 哪些因素影响银行配债？首先，商业银行债券投资行为受信贷投放的影响，在有贷款需求的时候，银行会将更多资金配置在贷款端，而难以主动增加债券配置；但当贷款需求不足时，银行倾向于加大对债券的配置，因此银行自营配债存在一定的逆周期性特征。其次，在流动性监管和资本充足监管的要求下，银行配置利率债的动力较强，配置利率债可以提高银行优质流动性资产的规模并减少资本占用。再次，由于银行持有利率债主要以配置目的为主，因此商业银行的持债规模变化与债券收益率存在一定的正相关关系。最后，政府债发行节奏对银行持债规模变化的影响较大。 各类银行配置有何异同？在国有行和股份行持有债券中，利率债占比超过九成，一方面，全国性商业银行尤其是国有行的负债成本低于其他银行；另一方面，大型银行的流动性监管标准明显高于中小银行，因此全国性商业银行倾向于配置风险低和流动性较好的利率债。城商行和农商行对于信用债的配置比例更高，反映了城农商行具有更高的逐利性，追求更高的资产收益率。此外，由于同业存单期限短、流动性好，农商行对同业存单的需求较强，已成为存单的配置主力。 风险提示：政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1银行投资的钱来自何处？4 2银行资金多少投向债券？7 3哪些因素影响银行配债？11 4各类银行配置有何异同？14 图表目录 图1其他存款性公司负债结构变化（）4 图2上市银行负债端科目占比（）5 图3上市银行个人和企业存款占比（）5 图4上市银行企业和个人的定期存款占比（）5 图5各类银行吸收存款占总负债的比例（）6 图6各类上市银行个人存款占比（）6 图7各类型上市银行同业负债占总负债的比例（）6 图8各类银行向中央银行借款占总负债的比例7 图9上市银行应付债券和同业存单托管规模增速（）7 图10各类上市银行应付债券占比（）7 图11其他存款性公司资产结构变化（）8 图12上市银行资产总规模和增速8 图132023年上市银行资产端项目占比8 图14主要机构银行间债券托管规模占比9 图15各类上市银行自营投资占总资产的比例（）9 图162023年各类银行的资产结构分布9 图17上市银行金融资产投资结构10 图18企业金融资产的分类10 图19上市银行交易和配置盘占比11 图20各类银行金融资产结构和配置盘占比11 图21存款类金融机构各项贷款和债券投资同比增速（）12 图22流动性监管指标和对应的资产类别12 图23商业银行资本充足率（）13 图24商业银行债券托管规模增速和10年期国债利率（）13 图25银行持有国债增量与国债净融资额（亿元）14 图26银行持有地方债增量与地方债净融资额（亿元）14 图27商业银行债券托管规模和增速14 图28各类银行债券托管规模同比增速（）14 图29商业银行持债结构（）15 图30商业银行各类债券托管规模（百亿元）15 图31上市国有银行持债结构（万亿元）15 图32全国性商业银行持债结构（）15 图33城商行持债结构（）16 图34农商行持债结构（）16 商业银行是债券市场最大的机构参与者，自营投资也是银行流动性管理的重要一环。故在《机构行为探微》系列深度报告的第二篇中，我们通过剖析商业银行的资产和负债情况，以厘清其投资的来源和去向，并详尽分析商业银行配置债券的影响因素及各类银行的资产配置情况。 1银行投资的钱来自何处？ 银行以实体经济负债为主。对于商业银行而言，负债业务是其筹集资金的根本来源，银行会根据负债端的期限、成本等来配置对应的资产，故分析商业银行的负债结构是理解自营配债的基础。从以商业银行为主的其他存款性公司负债结构看，负债以对非金融企业和居民负债为主，2023年末对非金融企业和居民负债占总负债比例为619，居民和企业存款仍是负债的主体。此外，债券发行项的占比趋于提升，2023年末占总负债的比例达102；对商业银行债权反映了央行基础货币投放的变化，对其它存款性公司和金融机构负债的占比与同业监管的松紧变化同步，经历了从扩张到收缩的过程。 图1其他存款性公司负债结构变化（） 对非金融机构及住户负债对其他金融性公司负债对其他存款性公司负债 国外负债对中央银行负债其他负债 实收资本债券发行 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 060708 0910 1112 1314 1516 171819 2021 2223 数据来源：东方财富choice，财通证券研究所 负债业务是自营配置的资金来源。从上市商业银行的角度看，银行债务可以分为被动和主动负债，被动负债指的是存款业务，主动负债包括同业负债（同业存放、同业拆入、卖出回购等）、中央银行借款、发行债券（次级债、二级资本工具、同业存单）等。2018年以来，42家上市银行的负债中吸收存款的占比稳定在75左右，是银行最主要的负债和资金来源，此外，同业负债和央行借款也是重要的资金来源。 图2上市银行负债端科目占比（） 吸收存款同业及其他金融机构存放款项 向中央银行借款拆入资金 100应付债券卖出回购 90其他 80 70 60 50 40 30 20 10 0 201820192020202120222023 数据来源：ifind，财通证券研究所 吸收存款的能力决定银行的扩表速度。商业银行负债端“吸收存款”项目指的是除了同业存放款项以外的其他各种存款，是商业银行最主要的负债来源，银行吸收存款的能力基本决定了其扩表的速度。对于资产配置而言，一方面，银行会参考存款利率水平来设定资产的目标收益率；另一方面，银行也需配置一定的低风险高流动性资产以满足取现需求。从存款结构看，个人和公司存款各占一半左右，不过近年来个人存款占比呈上升趋势，并于2023年超过公司存款。从期限来看，银行定期存款的占比逐年提升至2023年的近60，意味着银行的负债成本趋于提高，而在企业存款中活期占比相对较高、个人存款中的定期存款占比更高。 图3上市银行个人和企业存款占比（）图4上市银行企业和个人的定期存款占比（） 70 65 60 55 50 45 40 个人定期存款占比定期存款占比 公司定期存款占比 个人存款公司存款 100 80 60 40 20 0 201820192020202120222023 数据来源：ifind，财通证券研究所数据来源：ifind，财通证券研究所 国有行吸收存款占比最高但趋于下降。在各类商业银行中，国有银行和农商行的存款占比稳定在八成左右，而股份行和城商行的存款相对较低，但近年来连续小幅上升，2024年一季度均约65。进一步来看，国有行和农商行的个人存款占比明显高于股份行和城商行，城商行和股份行则吸收了更多的公司存款，由于公司存款较个人存款更稳定，故城商行和股份行可以将更多资金投入到流动性较弱但收益较高的业务上。 图5各类银行吸收存款占总负债的比例（）图6各类上市银行个人存款占比（） 股份行 农商行 国有行 城商行 85 80 75 70 65 60 18192021222324Q1 80 农商行国有行城商行股份行 60 40 20 0 201820192020202120222023 数据来源：ifind，财通证券研究所数据来源：ifind，财通证券研究所 中小银行是吸收同业负债的主体。同业负债主要包括同业存放、同业拆入和卖出回购等，由于存款基础落后于大行，为了满足规模扩张的需求，中小银行一直是同业负债吸收的主体。2017年开始，央行对同业业务的监管加强，导致对同业业务需求较大的股份行和城商行受影响较大，同业占负债比大幅下降，而国有大行相对变化较小。2024年一季度，股份行和城商行的同业负债占比分别为177和14，而国有行的同业负债占比为102，农商行占比仅89。 图7各类型上市银行同业负债占总负债的比例（） 股份行 农商行 国有行 城商行 30 25 20 15 10 5 101112131415161718192021222324Q1 数据来源：WIND，财通证券研究所 向央行借款主要受公开市场操作影响。商业银行向中央银行借款在负债中的占比不高，由公开市场操作工具（MLF、TMLF、SLF、PSL、OMO）和再贷款、再贴现等形式构成，对应着央行资产端“对其他存款性公司债权”项目。截至2024年一季度，42家上市银行向央行借款余额为72万亿元，占比为27。分银行类型来看，国有行和农商行的存款基础较好，资金来源较为稳定，而股份行和城商行的吸储能力相对较弱，理论上具有配置更多央行借款的意愿。但2020年开始，由于疫情影响，央行通过农商行定向支持小微企业，导致农商行的央行借款占比出现了持续攀升。 图8各类银行向中央银行借款占总负债的比例 城商行（） 农商行（）股份行（）国有行（） 央行对其他存款性公司债权（万亿元，右） 824 720 6 516 412 38 2 14 00 2018201920202021202220232024Q1 数据来源：ifind，WIND，财通证券研究所 同业存单发展带动应付债券占比上升。商业银行应付债券主要包括银行债、次级债、可转债等，之后同业存单也计入“应付债券”。2013年之后，随着同业存单快速增长，银行应付债券的占比同步提升，尤其是股份行和城商行大量发行同业存单，而在2017年同业存单监管收紧后，应付债券的增长也同步放缓。2023年，城商行和股份行的应付债券占比分别为14和109，农商行和国有行占比分别仅有78和48。 图9上市银行应付债券和同业存单托管规模增速（）图10各类上市银行应付债券占比（） 120 100 80 60 40 20 0 20 20162017201820192020202120222023 17 上市银行应付债券规模增速 同业存单托管规模增速 股份行 农商行 国有行 城商行 12 7 2 201820192020202120222023 数据来源：ifind，财通证券研究所数据来源：ifind，财通证券研究所 2银行资金多少投向债券？ 贷款是银行资金主要投放渠道。从其它存款性公司的资产结构看，对实体经济的债权为主要部分，其它存款性公司资产端规模最大的项目为对企业债权，2023年末占比为404，其