AI叙事强劲，业绩及估值仍有上调潜力

阿里巴巴研报总结

核心观点： 阿里巴巴正站在人工智能新征程的起点，阿里云定位全栈人工智能服务商，收入加速增长具备确定性，中长期利润率有较大提升空间。我们看好公司的大模型+云计算+自研芯片布局，同时AI赋能其他业务的效果逐步显现，首予买入评级。

关键数据：

• AI基础设施投入： 阿里正推进未来3年3,800亿元资本开支，并计划追加更大规模投入，终极目标是实现超级人工智能ASI。
• 阿里云收入： 过去3个季度，阿里云收入分别同比增13%、18%、26%，管理层在2025年6月季度业绩电话会上指引未来几个季度云智能收入增速持续加速。
• Qwen大模型： Qwen是全球第一梯队开源模型，下载量超6亿，衍生模型数量超17万。
• 自研芯片： 自研高性能AI芯片有阶段性进展，例如PPU芯片参数性能接近英伟达H20芯片。
• 中国电商： 2025年8月，淘宝+饿了么即时零售月活跃买家数达3亿，闪购对电商主业的协同在于增长及用户粘性。
• 云智能： 预计FY2026收入同比增29%至1,527亿元，受益于行业范围的推理需求增加、Qwen大模型领先优势。
• 国际数字商业： 预计FY2026收入同比增17%，其中国际零售商业/国际批发商业收入占比83%/17%。
• 财务预测： 预计FY2026集团总收入同比增6.1%至1.06万亿元，经调整利润为1,276亿元，同比降19%。
• 估值： SOTP目标价233港元（9988.HK）/239美元（BABA.US）。

研究结论： 阿里云业务布局及生态站位优异，直接受益于大模型推理需求的快速增速，同时AI对电商等集团其他业务的赋能开始显现，收入提速的同时，有降本增效潜力。我们看好公司的大模型+云计算+自研芯片布局，首予买入评级。