原油季度报告：宏观预期改善或提供反弹动力

行情回顾

2025年前三季度油价整体呈现先跌后涨再横盘的走势，由Q1的低波动阶段转入Q2的高波动阶段，再到Q3的横盘降波。Q1油价围绕特朗上台后政策预期和OPEC+增产预期震荡下行；Q2因关税及增产超预期导致油价大幅下行，随后在关税谈判好转后震荡修复，中东局势超预期发展使得油价大幅上行，进入高波动阶段；Q3矛盾不突出，整体横盘降波。

宏观分析

• 美国宏观经济存在改善预期：先行指标好转，二季度GDP上修，就业市场走弱但市场积极定价美联储降息，关税影响显现，通胀小幅走高。
• 中长期预期相对较好：美联储鸽派托底作用，美国财政刺激作用。
• 管理基金净多持仓偏低：原油管理基金净多持仓处于历史低位，相较于铜和黄金偏低，看涨情绪有望改善。

基本面分析

• 供给端：OPEC+实际增产低于计划，美页岩油增产意愿有限。
• 需求端：美国需求预期并不差，裂解价差及炼厂利润尚可；国内需求好于预期，原油加工量同比增长，炼厂开工率提升。
• 库存：美国油品库存压力不大，中国补储缓解过剩压力。
• 风险：可能的风险在地缘局势变动，中东和俄乌局势变动带来风险。

总结与展望

四季度油价存在反弹动力。宏观层面，美国宏观经济改善预期，原油管理基金净多持仓偏低，看涨情绪有望改善；基本面层面，市场过剩的共识已被部分计价，过剩预期将随供需变动而调整，地缘风险需注意。预计Q4Brent均价为72美元/桶。风险提示：地缘局势变动，关税政策调整，OPEC+政策调整。