2024年9月季度报告：预期仍待改善，上行动力有限

核心观点与关键数据

• 油价展望：四季度油价重心逐步下移，Brent价格预计运行区间为65-80美元/桶。持续萎靡的全球制造业和供需宽松预期限制油价上行空间，宏观逆周期调节政策或带来阶段性反弹，但整体下行趋势难改。
• 策略建议：逢高沽空。
• 宏观环境：
  • 全球经济增长放缓，主要经济体制造业PMI持续低于荣枯线（8月中国49.1，美国47.2，欧元区44.8）。
  • 美国就业数据恶化，失业率上升，引发衰退担忧。
  • 美联储开启降息周期（9月降息50BP），国内出台降息、降准等刺激政策（9月24日央行宣布）。
• 供给端：
  • OPEC+推迟10月增产计划至12月，但市场关注点在即将到来的供需宽松预期，实际产量8月为2,658.8万桶/日，环比下降。
  • 美国原油产量维持高位，9月20日当周为1,320万桶/日。
• 需求端：
  • 美国：传统汽油消费旺季将过，需求支撑减弱。9月20日当周汽油需求为920.5万桶/日，同比增加；但炼厂利润低位，开工率下降，需求面临考验。
  • 中国：需求现实偏弱，原油加工量同比大幅下降（8月5,907万吨，同比-562.4万吨），成品油产量全面下滑，进口同比降幅扩大。地炼开工率处于近五年低位。
• 库存端：
  • 美国：原油库存（除SPR）降至低位，9月20日当周为41,304.2万桶，同比减少；SPR库存平稳补库。
  • OECD：全球供需逐步走向宽松，8月末OECD库存环比增加1400万桶。
• 市场情绪：资金面看涨情绪极弱，Brent基金净多持仓降至历史新低（9月17日当周-26,660手）。

研究结论

基于宏观经济增长放缓、制造业萎靡、美国衰退担忧、OPEC增产预期宽松、美国需求旺季结束、中国需求疲软以及库存水平低位等因素，四季度油价上方空间有限，预计将逐步下移。宏观政策刺激带来的预期差可能引发阶段性反弹，但整体趋势仍偏空。建议逢高沽空。