月度报告：宏观预期或改善，有望带动油价反弹

宏观预期或改善，有望带动油价反弹 月度报告2024年8月2日 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 报告摘要： 对于宏观：7月宏观的交易主线是“弱现实+弱预期”，我们认为“弱预期”的交易已较为充分，这体现在昨日公布的美国经济数据虽然延续走弱，但油价在回调后并未继续破位下行，而国内工业品价格表现则更为乐观，政治局会议定调宏观政策要“持续用力、更加给力”，下半年国内宏观主要关注新质生产力发展与宏观政策的逆周期调节能否形成共振，有效刺激需求，我们认为8月宏观的交易主线或有望转变为“弱现实+强预期”。 对于降息：我们认为当前降息交易也已经较为充分，9月降息的逼近或难提供较多利好。 对于地缘局势：当前问题在于伊朗选择何种形式对以色列进行报复，一是像4月19日的象征性的报复，则对油价的影响将有限，二是实质性的报复，则中东局势存在升级可能，将为油价注入更高的风险溢价。 对于基本面：需求方面美国需求在旺季表现尚可，原油去库速率较好，国内需求偏弱，下游炼厂利润有一定修复，但地炼开工率仍处于较低水平，信心待修复。供给方面OPEC+维持四季度恢复产量的计划，市场对此预期或较为充分。库存方面整体原油库存水平偏低，对油价有支撑。 结论：整体看，我们认为短期油价或仍处于磨底阶段，但基本面与地缘的支撑下，油价下方空间有限，而宏观预期改善有望带动油价反弹，策略上建议逢低布局多单。预计8月Brent价格运行区间为77-92，WTI价格运行区间为73-88，SC价格运行区间为560-680。  风险提示：上行风险：1、宏观经济复苏超预期；2、美联储降息超预期；3、地缘局势激化；下行风险：1、宏观经济复苏不及预期；2、美联储降息不及预期；3、需求恢复不及预期。 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能化研究室 Tel：010-82295516 Email：zhanjianping@swhysc.com 相关研究 《宏源原油年报1215：蓄势，待发》 《宏源原油月报0202：回调仍有布局多单价值》 《宏源原油月报0301：3月多头注意防守》 《宏源原油二季度报告0403：谨慎中乐观》 《宏源原油月报0430：回调仍未结束》 《宏源原油月报0607：反转尚未到来，等待宏观与需求修复》 《宏源原油半年报：看多下半年油市》 目录 一、行情回顾5 1、盘面价格5 2、基金持仓6 二、宏观7 1、悲观预期或已交易的较为充分7 2、工业品库存同比低位，中美有望共振补库8 3、美联储态度转鸽，降息脚步逐步接近9 三、供给10 1、OPEC：维持四季度恢复石油产量的计划不变10 2、美国：日产维持高位，年内增产预期有限11 四、需求13 1、美国：旺季需求表现尚可13 2、中国：国内需求仍然偏弱15 五、库存17 1、美国：旺季去库速率较佳17 2、OECD:6月供需偏紧，原油小幅去库19 六、下半年行情展望20 图表 图表1：内外盘原油期货价格（美元/桶，元/桶）5 图表2：BRENT-WTI价差（美元/桶）5 图表3：SC-Brent(美元/桶）5 图表4：SC-WTI(美元/桶）5 图表5：Brent近远月价差(美元/桶）6 图表6：WTI近远月价差(美元/桶）6 图表7：原油基金净多持仓（单位：手）6 图表8：成品油基金净多持仓（单位：手）6 图表9：主要经济体制造业PMI指数（%）7 图表10：主要经济体GDP当季同比变化（%）7 图表11：美国失业率及新增非农就业人数（%，千人）7 图表12：中国月度出口额及同比（亿美元，%）7 图表13：中国港口集装箱吞吐量及同比（万标准箱，%）8 图表14：中美工业品库存同比及WTI原油价格（%，美元/桶）8 图表15：欧美核心CPI（%）9 图表16：中国社融规模及M2同比（%）9 图表17：OPEC产量（万桶/日）10 图表18：沙特产量（万桶/日）10 图表19：伊朗产量（万桶/日）10 图表20：伊拉克产量（万桶/日）10 图表21：阿联酋产量（万桶/日）11 图表22：科威特产量（万桶/日）11 图表23：美国原油产量（万桶/日）11 图表24：美国原油出口量（万桶/日）11 图表25：美国页岩油产量与库存井数量（万桶/日，口）12 图表26：美国活跃原油钻机数（座）12 图表27：美国区域油井数量（口）12 图表28：美国石油产品需求量（万桶/日）13 图表29：美国汽油需求量（万桶/日）13 图表30：美国馏分油需求量（万桶/日）13 图表31：美国航煤油需求量（万桶/日）13 图表32：NYMEX汽油裂解价差(美元/桶)14 图表33：美国炼厂利润估算(美元/桶)14 图表34：炼油厂产能利用率(%)14 图表35：炼油厂原油加工量（万桶/日）14 图表36：中国原油加工量（万吨）15 图表37：中国成品油月度产量（万吨）15 图表38：中国原油当月进口数量（万吨）15 图表39：中国成品油当月进口数量（万吨）15 图表40：山东地炼柴油(0#)-布油裂差(美元/桶)16 图表41：山东炼厂毛利测算(美元/桶)16 图表42：主营炼厂开工率（%）16 图表43：山东地炼开工率（%）16 图表44：美国原油库存（除SPR）（万桶）17 图表45：美国SPR原油库存（万桶）17 图表46：库欣地区周度原油库存（百万桶）17 图表47：美国汽油库存（万桶）18 图表48：美国馏分油库存（万桶）18 图表49：美国航煤油库存（万桶）18 图表50：全球原油供需（万桶/日）19 图表51：OECD原油库存（百万桶）19 一、行情回顾 1、盘面价格 7月油价先扬后抑，整体回落：7月1日-5日，油价延续前期反弹节奏，但受到下游利润偏低以及国内需求不振的影响，原油上方空间受限，布油未能突破88，月内高点为87.95，7月5日晚间美国公布就业数据，失业率上升，且大幅下修此前4月及5月非农就业人数，宏观情绪再度降温，加上此前中美PMI数据的回落，市场开始逐步交易衰退预期，以原油、铜为首的工业品整体回调，回吐前期涨幅，7月31日，在地缘等多方面因素推动下，7月最后一个交易日油价出现大幅反弹，布油重回80美元之上。 图表1：内外盘原油期货价格（美元/桶，元/桶）图表2：BRENT-WTI价差（美元/桶） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表3：SC-Brent(美元/桶）图表4：SC-WTI(美元/桶） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表5：Brent近远月价差(美元/桶）图表6：WTI近远月价差(美元/桶） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 回顾我们近期发布的观点：6月26日我们发布报告《宏源原油半年报：看多下半年油市》，整体看多下半年油市，建议逢低布局多单；7月5日我们发布报告《宏源原油周报：需求表现制约上方空间》，提示原油需求方面呈现的两个特点将制约油价表现；7月12日我们发布报告《宏源原油周报：宏观有向上动力，国内需求仍待修复》，提示美国CPI数据好于预期将提振降息概率，但需求仍是油价上行所需面对的问题；7月19日我们发布报告《宏源原油周报：需求仍存悲观，油价短期震荡》，提示当前原油的悲观既有来自现实需求表现不佳，也有来自宏观上的衰退预期，预计油价仍将震荡；7月26日盘后我们发布报告《宏源原油周报：宏观情绪或有改善，不宜过度看空油价》，提示宏观情绪或将因为美国经济数据的改善而有所好转，油价不宜过度看空。 2、基金持仓 资金方面，基金净多持仓有一定减少，截至7月23日当周，相较于6月25日，Brent基金净 多持仓减少11,176手至143,760手，WTI基金净多持仓增加403手至225,041手；成品油方面，汽 油净多持仓减少11,664手，柴油净多持仓减少73,822手，取暖油净多持仓减少3,039手。 图表7：原油基金净多持仓（单位：手）图表8：成品油基金净多持仓（单位：手） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、宏观 1、悲观预期或已交易的较为充分 7月宏观情绪整体偏悲观，主要经济体制造业PMI指数均回落至荣枯线以下，加上月初美国公布的就业数据弱于预期，失业率上升，且大幅下调4月及5月非农就业人数，市场逐步交易衰退预期，工业品出现整体回调。不过我们认为当前宏观上的悲观预期或已交易的较为充分：一是经历近期的回调，油价已回到6月低点，铜价也回到4月初水平，此前4-5月宏观带来的乐观上涨已均被挤出；二是美国经济数据开始出现好转，月底公布的二季度GDP数据好于预期，大宗品有止跌反弹迹象；三是国内宏观情绪在相关会议释放一定利好后同样有所改善。因此整体来看，我们认为悲观预期已交易的较为充分，宏观情绪有改善空间。 图表9：主要经济体制造业PMI指数（%）图表10：主要经济体GDP当季同比变化（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 美国劳动力市场出现疲软迹象。6月失业率上升至4.1%，是22年以来首次突破4%，新增非农就业人数为20.6万人，略好于市场预期，同时统计局对4月及5月的非农就业人数进行了大幅下修。国内经济的亮点仍在于出口，中国6月出口金额为3,078.55亿美元，同比增长8.6%，6月港口集装箱吞吐量为2,900万标准箱，同比增长6.93%。 图表11：美国失业率及新增非农就业人数（%，千人）图表12：中国月度出口额及同比（亿美元，%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表13：中国港口集装箱吞吐量及同比（万标准箱，%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 2、工业品库存同比低位，中美有望共振补库 当前中美工业品库存均处于同比低位，在经济逐步复苏的条件下，中美有望进入补库周期，从往年历史数据来看，中美共振补库期间油价表现均较为良好：1、2002年5月-2004年12月，期间WTI原油价格涨幅约为71.67%；2、2009年9月-2011年5月，期间WTI原油价格涨幅约为45.45%；3、2016年4月-2018年10月，期间WTI原油价格涨幅约为42.23%；4、2020年10月-2022年4月，期间WTI原油价格涨幅约为192.51%。 最近一次补库周期油价涨幅远超前三次的原因主要是疫情后的经济复苏叠加俄乌冲突影响。从前四轮补库周期数据看，每轮补库周期持续1年半至2年半左右，按此推算，若今年下半年开 启补库周期，最短也有望持续至2025年底。从库存周期的角度来看，油价当前仍适合逢低布局中长期多单。 图表14：中美工业品库存同比及WTI原油价格（%，美元/桶） 资料来源：wind，宏源期货研究所 3、美联储态度转鸽，降息逐步接近 国外通胀仍有一定粘性，但整体呈温和下降趋势，近期英国央行宣布降息，美联储态度转鸽，在经济增长放缓和就业市场疲软的情况下，美联储主席鲍威尔表示：美联储不再需要100%关注通胀。如果劳动力市场恶化或通胀迅速下降，美联储准备做出回应。9月降息“可能提上议事日程”，尽管美联储尚未就9月会议做出任何决定。当前市场定价美联储年内降息共计75BP。 国内方面，6月社融规模同比为8.10%，6月M2同比增长为7.00%，两者增速均继续下滑，国内需求仍待改善。7月30日政治局会议也指出“国内有效需求不足，经济运行出现分化”，会议也同时定调宏观政策要“持续用力、更加给力”，下半年国内宏观主要关注新质生产力发展与宏观政策的逆周期调节能否形成共振，有效刺激需求。 图表15：欧美核心CPI（%）图表16：中国社融规模及M2同比（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 三、供给 1、OPEC：维持四季度恢复石油产量的计划不变 8月1日OPEC+会议结束，会议表示将坚持下季度开始逐步解