25H1业绩符合预期，后续盈利同比改善

2025-09-23 中泰证券 🌱

事件与业绩表现：石头科技2025年半年报业绩符合预期，预计后续利润率将持续改善。25H1公司营收79亿元（+79%），归母净利润6.8亿元（-40%），归母扣非净利润5.0亿元（-42%）。25Q2营收45亿元（+74%），归母净利润4.1亿元（-43%），归母扣非净利润2.6亿元（-50%）。
扫地机业务：
- 25Q2收入35亿元（+50%），国补带动内销高速增长（Q2同比增长50%，H1同比增长超过60%）。
- 外销方面，新拓地区市占率快速提升，欧洲/亚太区域收入高速增长（同比增长50%），北美受关税影响有波动（同比增长30%）。
洗地机业务：
- 25Q2收入7亿元（+700%），国内市占率约25%，稳居第二；海外在韩国、新加坡、澳洲等市场实现出货并贡献利润。
洗烘一体机业务：
- Q2投放力度较大，对利润产生负面影响；H2随着投放力度减弱，亏损有望收窄。
利润端分析：
- 25Q2单季度净利率9.2%（同比-19pct、环比+1.4pct），同比承压但环比向好。
- 扫地机内销净利率接近15%，欧洲净利率环比微增至22%，亚太稳定在22%，北美受关税影响预计净利率为低个位数（Q3将大幅好转）。
- 洗地机25Q2实现扭亏，往后预计内外销都贡献利润。
- 洗烘一体机未来预计投入更均衡，实现减亏。

利润率拐点：公司整体进入利润率改善的拐点。
扫地机：
- 内销延续增长，但补贴结束及新品推广费用增加，净利率短期难以回升。
- 外销持续向好，北美产能转移后收入利润预计环比大幅改善，欧洲亚太利润维持。
洗地机与洗烘一体机：不再显著负贡献，且公司推出割草机器人有望带来新增量。
业绩预期调整：预计25-27年归母净利润分别为18亿元、26亿元、32亿元（前值25-26年为23亿元、27亿元），对应PE为28倍、20倍、17倍，成长性依然显著。