研报总结
第一章核心矛盾及策略建议
1.1 核心矛盾
- 豆粕盘面：短期受阿根廷放开出口税政策利空影响，但该政策对供应量级有限（极限余量1000万吨），且四季度中国买船缺口不足1000万吨，政策持续期不确定。阿根廷豆粕与大豆报价小幅下调，仅提供贴近巴西报价的成本支撑。远月需关注中美贸易关系对大豆供应的影响。
- 菜粕盘面：短期跟随豆粕走势，但中加会谈后中方继续延期反倾销调查，菜系在11月前将较豆系保持强势；11月后面临澳菜籽到港问题，年底前菜籽与菜粕库存或将回升。
1.2 交易型策略建议
- 行情定位：区间震荡，M2601震荡区间2800-3200。
- 策略建议：前期多单减仓或离场，结合期权备兑策略（上方卖出3300看涨期权），M3-5逢低正套。
- 基差策略：累购期权减小基差点价风险，单边回正走强。
- 月差策略：M3-5逢低正套。
- 对冲套利策略：逢高缩豆菜粕2601价差。
1.3 产业客户操作建议
1.4 基础数据概览
第二章本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
- 利多信息：USDA作物周报显示美国大豆收割进度低于预期，出口检验量增长；中粮集团购买澳大利亚油菜籽；巴西大豆种植面积加快。
- 利空信息：阿根廷取消大豆、谷物及制成品出口税，刺激出口；阿根廷农户仍有大量大豆、玉米、小麦库存；美国环保署生物柴油豁免方案未提供政策澄清，豆油期货下挫；美国生物柴油RIN生成量下降。
- 现货成交信息：下游国庆备货基本完毕，近月现货随用随买。
2.2 下周重要事件关注
- USDA出口检验报告、巴西Secex周报、USDA作物生长报告、USDA出口销售报告、CFTC农产品持仓报告。
第三章盘面解读
3.1 价量及资金解读
- 内盘：
- 单边走势：先震荡下跌，后企稳回升，再破位下跌。阿根廷出口政策公布后内外盘豆系价格同步暴跌。
- 资金动向：重点盈利席位空头减仓，外资席位空头加仓，拥挤席位加多，下行空间有限。
- 月差结构：豆粕、菜粕1-5月差走弱，正套为主。
- 基差结构：豆粕、菜粕基差反弹，现货跌幅小于盘面，豆菜粕现货价差回落。
- 外盘：
- 外盘走势：内外盘继续劈叉，中美贸易谈判前外盘走强，谈判后缺乏美农产品采购信息，外盘走弱。
- 资金持仓：CBOT大豆管理净持仓减仓，方向性不明确。
第四章估值和利润分析
4.1 产区利润跟踪
- 美豆产区压榨利润走强，南美产区巴西、阿根廷压榨利润一般，加拿大菜籽国内压榨利润维持中性。
4.2 进出口压榨利润跟踪
- 中国粕类主要进口原料压榨，巴西大豆压榨利润继续保持正值但回落，仍优于美豆关税情况下榨利；巴西大豆可供出口量有限，国内大豆压榨存在季节性回落趋势；菜籽进口保证金因素存在，后续买船谨慎。
第五章供需及库存推演
5.1 国际供需平衡表推演
- 新作产量预计维持在42-43亿蒲之间，需求压榨端增长，出口端弱势；中美重启贸易后出口有望恢复。期末库存维持中性偏紧。
5.2 国内供应端及推演
- 四季度大豆进口加速下行，菜籽进口维持低位，豆粕产量四季度下行，阿根廷更多出口大豆。
5.3 国内需求端及推演
- 大豆压榨量四季度下行拐点，豆粕消费量四季度难有增量。
5.4 国内库存端及推演
- 大豆库存季节性高位，四季度回落；豆粕库存加速回落。
