海外宏观周报：降息尘埃落定，后续仍存分歧

核心观点

• 美联储上周降息25个基点，符合市场预期，但委员们对后续货币政策路径存在较大分歧，部分委员支持更高利率是基于对自然利率处于更高水平的判断。
• 当前劳动力增长停滞可能迫使美联储在未来修正其对长期利率的预期，非农就业数据中劳动参与率持续走低，压制了失业率的上升，可能与特朗普移民政策收紧导致的劳动力供给不足有关。
• 调查数据与就业数据的差异可能来源于大量失去信心的劳动者退出劳动力市场，就业市场存在进一步走弱的可能。
• 劳动力增长停滞将抑制潜在经济增长，并推动自然利率下行，建议关注5年期美债多头机会。

关键数据

• 美国初请失业金人数和续请失业金人数有所缓解，零售销售保持韧性，但NAHB房价指数下降，体现购房需求偏弱。
• 日本通胀回落，8月CPI与核心CPI均降至2.7%，核心CPI连续6个月锚定在1.6%。

美联储观点

• 鲍威尔将此次降息定调为“风险管理式降息”，更强调就业市场的下行风险，认为通胀持续高企的风险已有所减弱。
• 点阵图显示，委员们对今年末利率预期的中位数为3.5%-3.75%，年内仍有合计50个基点的降息空间，但委员们分歧较大。
• 明尼阿波利斯联储主席卡什卡利认为今年再降息两次是合适的，判断中性利率可能已升至3.1%。
• 旧金山联储主席戴利指出就业市场疲软可能与美国经济前景相关，美联储目前降低了利率，试图支持劳动力市场。

风险提示

• 就业数据超预期强劲复苏；通胀再度反弹；英国、法国等主要经济体的财政可持续性风险加剧，引发全球长期利率上行。