核心观点
申菱环境作为环境调控整体垂直解决方案商，深耕环境调节设备25年，产品主要面向数据服务、工业工艺、专业特种、公建及商用四大场景。公司业绩稳健增长，数据服务板块订单带动公司业绩持续性，预计2025-2027年公司数据服务板块收入分别实现27/46/64亿元，同比+77%/+67%/+39%，为公司后续主要增长点。
关键数据
- 公司营收：2024年实现营业收入30.2亿元，同比增长20.1%；2025上半年实现营业收入16.8亿元，同比增长29.0%。
- 数据服务板块：2024年收入15.5亿元，占公司总收入的51.3%，同比增长16.2%；2025上半年收入同比增长43.77%，1-8月新增订单同比增长200%。
- 数据中心市场：2025H1北美四大CSP厂商资本开支合计1700亿元、同比+64%；2025上半年公司海外数据服务业务新增订单2.5亿元。
- 全球数据中心市场：Semi预测2026年全球数据中心算力总需求达到96GW，其中AI部分占40GW；2026年Rubin VR200芯片功耗预计提升至2300W。
- 工业温控市场：2024年全球工业温控系统市场规模约222亿美元，预计2025年市场规模提升至236亿美元，其中公用事业及电力领域占比达43%。
研究结论
- 数据中心业务成为公司近年最大增长点
- 智算中心扩张：AI行业高速发展带来算力需求快速增长，国内智算中心进入扩张期。
- 风液融合技术：数据中心散热技术正加速从风冷向液冷方案迭代，风液融合架构成为数据中心重要过渡方案。
- 解决方案优势：公司提供数据中心垂直一体化解决方案，涵盖七大环节，提升制冷散热性能、节约项目整体能耗。
- 客户优势：公司绑定大客户，如中国移动、电信、联通、华为、字节跳动、腾讯、阿里巴巴等，合作粘性强化。
- 工业场景催生专业化需求，公司深耕电力领域多种环节
- 工业温控市场广阔：2024年全球工业温控系统市场规模约222亿美元，预计2025年市场规模提升至236亿美元，其中公用事业及电力领域占比达43%。
- 电力领域需求增长：未来几年海风装机规模将保持同比增长态势，跨区直流输电规模目标翻倍，雅下水电工程重构能源版图。
- 公司优势：公司在风电、特高压、水电、核电等项目中具备丰富的热管理系统及产品交付经验。
- 经营情况行业领先，成本及费用管控能力优异
- 技术研发：公司拥有专利676项，被国家知识产权局评定为“国家知识产权示范企业”。
- 订单充足：公司合同负债及存货规模均处于行业领先水平，表明公司在手订单充足。
- 盈利预测
- 预计2025-2027年公司分别实现营业收入43.9/63.8/83.4亿元，同比增长46%/45%/31%，实现归母净利2.9/4.2/6.7亿元，对应2025-2027年EPS分别为1.10/1.59/2.53元。
- 投资建议及估值
- 给予公司2026年65倍PE，目标价103.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。
- 风险提示
- 算力需求不及预期、芯片供应能力不及预期、国际贸易摩擦风险、行业竞争加剧风险。
