光伏设备行业点评报告：天合光能垂直一体化布局，利好各环节龙头设备商

事件： 2022年6月17日晚天合光能公告拟在西宁经济技术开发区投资建设年产30万吨工业硅、年产15万吨高纯多晶硅、年产35GW单晶硅、年产10GW切片、年产10GW电池、年产10GW组件以及15GW组件辅材生产线。项目分二期建设，第一阶段计划于2023年底前完成，第二阶段计划于2025年底前完成。 技术&成本&市场等多种因素综合考量，天合光能实施垂直一体化战略：天合光能由电池+组件厂商向上游硅料、硅片环节延伸形成垂直一体化布局，主要以下三点因素考虑，（1）推动N型技术发展：当前电池片组件N型化发展，但所需的N型上游产能仍存在一定瓶颈；（2）控制成本、保障长单：在上游原材料价格波动时更好地控制电池组件成本，从而保障签订的长单能够得到有效执行；（3）打开全球市场：有利于产品溯源，满足境外复杂环境下不同客户需求，减少贸易摩擦，从而打开全球市场。此次天合光能硅料、硅片、电池片、组件全产业链进行扩产，有望带动各环节设备需求，利好各环节龙头设备商。 硅片环节：龙头设备商均具备N型技术&产品竞争力强，有望获得天合光能上游扩产订单：（1）单晶炉：晶盛机电凭借技术优势获取单晶炉的高市场份额，市占率约90%（除隆基京运通外），其单晶炉性价比高、稳定性好，半导体单晶技术储备丰富，故切入光伏N型难度不大，并且N型使用的单晶炉与P型不存在较大差异。我们认为天合光能硅片扩产出于产能快速、稳妥释放的考虑，大概率会选择晶盛机电的单晶炉，假设单晶炉投资额为1.4亿元/GW，则35GW拉晶产能对应49亿元单晶炉订单，晶盛机电有望从中获益。（2）切片机：N型技术尤其HJT电池对硅片薄片化要求更高，高测股份拥有相应技术储备，同时其切片机在切片速度、断线率、故障率、良率等方面优势明显，出片率高于行业平均水平，切片机市占率50%+。我们认为天合光能的切片产能有望选择高测股份的切片机，假设切割设备投资额为0.33亿元/GW，则10GW切片产能对应约3.3亿元切割设备订单，高测股份作为切片机龙头有望从中获益。（3）热场：金博股份在N型热场领域已经具备相应技术和产能储备，2022年5月与宇泽半导体在单晶N型热场领域达成战略合作，我们预计天合光能硅片产能对应热场耗量为21吨/GW，按照2022Q1单吨售价76万/吨计算，则35GW拉晶产能对应热场需求约5.6亿元，金博股份将充分受益。 电池片环节：迎来N型技术变革，龙头设备商具备高订单弹性：电池片环节N型技术正逐步取代PERC， 我们展望未来2022-2023年电池片扩产情况— —HJT+TOPCon将是主流，其中HJT为终局技术。目前天合光能在TOPCon方面已经布局了500MW中试线及8GW宿迁项目，我们认为这与公司传统PERC产能较多有关。随着HJT降本增效加速推进，未来天合光能10GW N型电池存在布局HJT的可能性。我们认为HJT产业化进程加速推进，迈为股份作为整线设备龙头具备高订单弹性。2022年以来伴随着华晟（4.8GW）、印度信实（4.8GW）、金刚玻璃（4.8GW）、华润电力（3GW）、隆基（1.2GW）均积极推进GW级HJT项目建设，我们认为2022年是HJT降本增效加速推进的一年，维持2022年全行业扩产20-30GW扩产预期不变，我们预计2022年底HJT电池片的单W生产成本与PERC打平，2023年开始全行业扩产爆发&主流大厂将开始规模扩产。若假设龙一迈为股份市占率70%+，即2022年近20GWHJT订单，光伏主业可达80亿元HJT订单规模。 组件环节：奥特维为串焊机龙头，有望受益于天合光能组件扩产：N型技术发展带来串焊机更新需求，包括薄片化、SMBB高精串焊、多分片等，奥特维具备相应技术积累，同时焊接效率更高、投资回收期更短，能够为客户带来更高收益。若串焊机价值量为2500万元/GW，则10GW组件产能对应串焊机需求为2.5亿元，奥特维有望从中受益。 投资建议：硅片环节推荐【晶盛机电】【高测股份】；电池片设备推荐【迈为股份】，建议关注【捷佳伟创】【金辰股份】；组件设备推荐【奥特维】；热场环节推荐【金博股份】。 风险提示：光伏下游扩产进度低于预期，下游装机量不及预期。 事件：2022年6月17日晚天合光能公告拟在西宁经济技术开发区投资建设年产30万吨工业硅、年产15万吨高纯多晶硅、年产35GW单晶硅、年产10GW切片、年产10GW电池、年产10GW组件以及15GW组件辅材生产线。项目分二期建设，第一阶段计划于2023年底前完成，第二阶段计划于2025年底前完成。 1.技术&成本&市场等多种因素综合考量，天合光能实施垂直一 体化战略 天合光能由电池+组件厂商向上游硅料、硅片环节延伸形成垂直一体化布局，主要以下三点因素考虑，（1）推动N型技术发展：当前电池片组件N型化发展，但所需的N型上游产能仍存在一定瓶颈，天合光能通过一体化布局推动行业加速向N型迭代； （2）控制成本、保障长单：天合光能通过布局40-50%的上游产能，能够在上游原材料价格波动时更好地控制电池组件成本，从而保障签订的长单能够得到有效执行；（3）打开全球市场：天合光能在西宁自建一体化产能，有利于产品溯源，满足境外复杂环境下不同客户需求，减少贸易摩擦，从而打开全球市场。此次天合光能硅料、硅片、电池片、组件全产业链进行扩产，有望带动各环节设备需求，利好各环节龙头设备商。 2.硅片环节：龙头设备商均具备N型技术&产品竞争力强，有望 获得天合光能上游扩产订单 （1）单晶炉：晶盛机电凭借技术优势获取单晶炉的高市场份额，市占率约90%（除隆基京运通外），截至2022Q1末晶盛机电在手订单已达222亿元（其中光伏设备209亿元，半导体设备13亿元）：①晶盛机电单晶炉性价比高：晶盛机电单晶炉价格平均160万元/台（含税，比行业高20万左右），但晶盛机电的单晶炉单产和自动化水平高，我们预计晶盛机电的单晶炉年产值比行业平均高10%，即80-100万元，因此晶盛机电的单晶炉性价比更高。②晶盛机电设备稳定性好：晶盛机电的设备容易操作、人机界面简单，新人无须培训即可使用，故设备单产波动小，设备稳定性更高。③晶盛具备相应技术：晶盛机电在半导体单晶技术上储备丰富，故切入光伏N型硅片难度不大，并且N型使用的单晶炉与P型不存在较大差异。 我们认为天合光能进行硅片扩产出于产能快速、稳妥释放的考虑，大概率会选择晶盛机电的单晶炉，假设单晶炉投资额为1.4亿元/GW，则35GW拉晶产能对应49亿元单晶炉订单，晶盛机电有望从中获益。 图1：截至2022Q1末晶盛机电在手未完成订单为222亿元 （2）切片机：N型技术尤其HJT电池对硅片薄片化要求更高，高测股份与爱康合作共同研发HJT半棒切片技术，在硅片薄片化领域拥有相应技术储备，同时其切片机在切片速度、断线率、故障率、良率等方面优势明显，出片率高于行业平均水平，切片机市占率50%+。 我们认为天合光能的切片产能有望选择高测股份的切片机，假设切割设备投资额为0.33亿元/GW，则10GW切片产能对应约3.3亿元切割设备订单，高测股份作为切片机龙头有望从中获益。 图2：2021年初以来高测股份签订的重大合同 （3）热场：N型热场的生产难点主要在于纯化工艺&客户验证，金博股份在N型热场领域已经具备相应技术和产能储备，2022年5月与宇泽半导体在单晶N型热场领域达成战略合作，①技术：金博股份形成了高纯碳涂层、高纯碳化硅涂层等一系列高纯产品制备技术，具备产品纯度等级＜30ppm，并具备了<5ppm涂层工艺制备能力，可满足高纯度N型单晶的生产要求。②产能：金博股份目前产能约为1950吨（老厂区550吨+IPO扩产项目300吨+IPO超募项目500吨+可转债项目600吨），其中约10-15%纯化产能可生产N型，即约200吨产能；2021年10月公司拟定增募资扩建1500吨（全部兼容N型），已于2022年5月获批，金博股份2023年总产能将达3450吨，我们预计其中可生产N型热场约为1700吨（200+1500），占总产能比重约为50%，未来随N型硅片市场占比提升，公司将进一步扩张纯化产能、提升纯化效率以满足市场需求。 我们预计天合光能硅片产能对应热场耗量为21吨/GW，按照2022Q1单吨售价76万/吨计算，则35GW拉晶产能对应热场需求约5.6亿元，金博股份将充分受益。 3.电池片环节：迎来N型技术变革，龙头设备商具备高订单弹性 电池片环节N型技术正逐步取代PERC，我们展望未来2022-2023年电池片扩产情况——HJT+TOPcon将是主流，其中HJT为终局技术。目前天合光能TOPCon方面已经布局了500MW中试线及8GW宿迁项目，我们认为这与公司传统PERC产能较多有关。 从垂直一体化组件企业和所有电池片企业两个维度，按其截至2021年底的PERC产能高低排序来看，（1）实施垂直一体化战略的组件企业分别为：隆基股份（37GW）、天合光能（35GW）、晶澳科技（32GW）、晶科能源（24GW）、阿特斯（13.9GW）；（2）电池片产能较大的光伏企业分别为：通威股份（45GW）、隆基股份（37GW）、爱旭股份（36GW）、天合光能（35GW）、晶澳科技（32GW）、晶科能源（24GW）、阿特斯（13.9GW）。 故对于PERC产能较多的电池厂，由于TOPCon与传统产线兼容性较高，在2022-2023年扩产中，可能对TOPCon态度更积极；而电池片环节的新玩家例如安徽华晟、金刚玻璃、华润电力等，更倾向于选择HJT新技术来完成电池片技术迭代的弯道超车。 我们认为HJT在效率、双面率、衰减率等方面均优于TOPCon，是未来10年电池环节的平台型技术。随着低温银包铜&国产银包铜放量降低银耗、硅片薄片化&N型硅片成本下降、AZO靶材发展、微晶技术导入量产等，HJT降本增效加速推进，未来天合光能10GW N型电池技术存在布局HJT这一终局技术的可能性。 我们认为随着HJT产业化进程加速推进，迈为股份作为整线设备龙头具备高订单弹性。2022年以来伴随着华晟（4.8GW）、印度信实（4.8GW）、金刚玻璃（4.8GW）、华润电力（3GW）、隆基（1.2GW）均积极推进GW级HJT项目建设，我们认为2022年是HJT降本增效加速推进的一年，维持2022年全行业扩产20-30GW扩产预期不变，我们预计2022年底HJT电池片的单W生产成本与PERC打平，2023年开始全行业扩产爆发&主流大厂将开始规模扩产。若假设龙一迈为股份市占率70%+，即迈为股份2022年近20GWHJT订单，光伏主业可达80亿元HJT订单规模。 图3：中性假设下，我们预计2025年HJT设备需求超500亿元、迈为整线设备订单超300亿元 4.组件环节：奥特维为串焊机龙头，有望受益于天合光能组件扩 产 N型技术发展带来串焊机更新需求，（1）薄片化：从当前170μm减薄到120μm需要完全更新串焊机；（2）SMBB高精串焊：属于新一代串焊机，需要完全更新串焊机，适用于TOPCon和HJT；（3）XBC：正负电极都在背面，需完全更新串焊机；（4）多分片：从当前的半片（2019年开始的主流技术）到未来的多分片已经是共同的认知，未来三分片四分片也将带来更大的市场空间。奥特维具备相应技术积累，同时奥特维串焊机焊接效率更高、投资回收期更短，能够为客户带来更高收益，2021年公司串焊机市占率达70%+。 我们认为奥特维有望中标天合光能组件扩产，若串焊机价值量为2500万元/GW，则10GW组件产能对应串焊机需求为2.5亿元，奥特维有望从中受益。 5.投资建议 硅片环节推荐【晶盛机电】【高测股份】；电池片设备推荐【迈为股份】，建议关注【捷佳伟创】【金辰股份】；组件设备推荐【奥特维】；热场环节推荐【金博股份】。 6.风险提示 光伏下游扩产进度低于预期，下游装机量不及预期。