数据中心+储能双轮驱动，温控龙头业绩超预期

证 券 研2023年04月11日 究 报数据中心+储能双轮驱动，温控龙头业绩超预期 告—英维克（002837.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：黎江涛 lijt@cfsc.com.cn 联系人：潘子扬 S1050521120002 S1050122090009 panzy@cfsc.com.cn 基本数据2023-04-11 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 36.4 158 435 353 20.23-38.6 297.52 市场表现 (%)英维克沪深300 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《英维克（002837）：二季度业绩环比改善，储能温控高增》2022-08-18 公司研究 英维克发布2022年报：实现营收29.23亿元/yoy+31.19%， 实现归母净利润2.8亿元/yoy+36.69%，实现扣非归母净利润 2.55亿元/yoy+37.34%。 投资要点 ▌四季度业绩超预期，公司维持高速增长 公司2022年四季度实现营收14.38亿元 /yoy+98%/qoq+135%，实现归母净利润1.63亿元 /yoy+205%/qoq+151%，同环比均高速增长，超市场预期。公司四季度业绩高增，主要由于上半年受原材料供应、生产、物流等外部因素扰动，部分项目于四季度集中验收。全年来看，公司实现营收29.23亿元/yoy+31%，实现归母净利润 2.8亿元/yoy+37%，若剔除股权激励费用对归母净利润影响 0.34亿元，则公司归母净利润同比增长达53%。 ▌AI催生算力新需求，数据中心增量提效 ChatGPT引发AI浪潮，AI发展需大量底层算力支持，对数据中心部署量、功率密度均提出更高要求。液冷温控温度控制能力更强，具更低PUE，可支持高功率密度服务器发展，与AI服务器需求更加契合，渗透率有望逐步提升。由于液冷温控具更高单位价值量，数据中心温控有望在AI行业催化下，迎来量、价齐升。 公司2022年实现机房温控营收14.4亿元/yoy+20%，占比49%。客户方面，公司与腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、万国数据、数据港、中国移动、中国电信、中国联通等龙头客户保持紧密合作。技术方面，公司对冷板、浸没等液冷技术平台长期投入，于2022年8月与英特尔等20家合作伙伴联合发布《绿色数据中心创新实践：冷板液冷系统设计参考》白皮书，已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，技术优势凸显。截至目前，公司已累计实现超500MW液冷设备交付，2022年数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营收为2021年的5倍左右。 ▌储能仍处高增通道，贡献高业绩弹性 全球碳中和大势所趋，风光发电量占比持续提升，储能重要性日益凸显，中长期将维持高增。温控系统通过对储能电池进行热管理，提升储能系统使用寿命，保障储能安全，是储能系统重要环节，将随储能行业高速增长。公司持续加大储能领域投入，于2023年3月发布储能专用SoluKing液冷工 质2.0，提供9重防护手段，耐腐性能达到传统车用防冻液5倍以上；2022年11月发布BattCool储能全链条液冷解决方案2.0，电芯温差低至2℃，可实现最快2小时交付。2022年公司储能温控营收约8.5亿元，为2021年2.5倍，占公司营收比重近30%，随储能行业高速发展，储能温控为公司贡献业绩弹性有望持续提升。 ▌盈利预测 预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为4.1/5.8/8.5亿元，EPS分别为0.94/1.34/1.96元，当前股价对应PE分别为39/27/19倍。基于公司数据中心与储能温控业务均处高景气赛道，我们看好公司中长期向上发展机会，维持“买入”评级。 ▌风险提示 产能消化不及预期；消费电子行业需求不及预期；碳纳米管价格、销量不及预期；产业竞争加剧风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 2,923 4,137 5,855 8,267 增长率（%） 31.2% 41.5% 41.5% 41.2% 归母净利润（百万元） 280 407 581 854 增长率（%） 36.7% 45.2% 42.8% 46.9% 摊薄每股收益（元） 0.64 0.94 1.34 1.96 ROE（%） 13.3% 17.0% 20.6% 24.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 2,923 4,137 5,855 8,267 现金及现金等价物 666 675 561 485 营业成本 2,052 2,892 4,091 5,752 应收款 1,586 2,040 2,727 3,624 营业税金及附加 16 23 33 46 存货 439 559 791 1,112 销售费用 212 302 427 604 其他流动资产 595 771 1,020 1,369 管理费用 115 161 228 322 流动资产合计 3,286 4,046 5,099 6,590 财务费用 2 6 9 11 非流动资产: 研发费用 196 277 386 537 金融类资产 172 172 172 172 费用合计 525 747 1,051 1,475 固定资产 268 267 262 257 资产减值损失 -36 -30 -30 -30 在建工程 24 22 21 20 公允价值变动 0 -1 0 0 无形资产 82 78 74 70 投资收益 4 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 318 464 670 984 其他非流动资产 383 383 383 383 加:营业外收入 3 3 3 3 非流动资产合计 756 749 739 730 减:营业外支出 2 2 2 2 资产总计 4,042 4,795 5,838 7,320 利润总额 320 465 671 985 流动负债: 所得税费用 43 62 90 131 短期借款 505 505 505 505 净利润 277 403 581 854 应付账款、票据 934 1,358 1,921 2,701 少数股东损益 -3 -4 0 0 其他流动负债 252 252 252 252 归母净利润 280 407 581 854 流动负债合计 1,792 2,251 2,870 3,730 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 31.2% 41.5% 41.5% 41.2% 归母净利润增长率 36.7% 45.2% 42.8% 46.9% 盈利能力毛利率 29.8% 30.1% 30.1% 30.4% 四项费用/营收 18.0% 18.0% 18.0% 17.8% 净利率 9.5% 9.7% 9.9% 10.3% ROE 13.3% 17.0% 20.6% 24.8% 偿债能力资产负债率 47.8% 49.9% 51.6% 52.9% 净利润 277 403 581 854 营运能力 少数股东权益 -3 -4 0 0 总资产周转率 0.7 0.9 1.0 1.1 折旧摊销 28 22 22 21 应收账款周转率 1.8 2.0 2.1 2.3 公允价值变动 0 -1 0 0 存货周转率 4.7 5.2 5.2 5.2 营运资金变动 -110 -290 -548 -708 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 192 129 55 166 EPS 0.64 0.94 1.34 1.96 投资活动现金净流量 23 3 6 5 P/E 56.4 38.9 27.2 18.5 筹资活动现金净流量 -206 -110 -157 -231 P/S 5.4 3.8 2.7 1.9 现金流量净额 9 22 -96 -59 P/B 7.5 6.6 5.6 4.6 非流动负债:长期借款 49 49 49 49 其他非流动负债 93 93 93 93 非流动负债合计 142 142 142 142 负债合计 1,934 2,394 3,013 3,872 所有者权益股本 435 435 435 435 股东权益 2,108 2,401 2,825 3,448 负债和所有者权益 4,042 4,795 5,838 7,320 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新能源组介绍 黎江涛：新能源组长，上海财经大学数量经济学硕士，曾就职于知名PE公司，从事一级及一级半市场，参与过新能源行业多个知名项目的投融资。2017年开始从事新能源行业二级市场研究，具备5年以上证券从业经验，2021年加入华鑫证券，深度覆盖电动车、锂电、储能、氢能、锂电新技术、钠电等方向。 潘子扬：伦敦大学学院硕士，2021年加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证