财务稳健资金储备充裕，战略性减产缓解市场供给压力

核心观点与关键数据

• 市场表现：2025年9月18日收盘价29.63元，年内最高38.44元，最低16.75元。流通A股21.45亿股，总市值635.62亿元。
• 财务数据：2025年上半年营收14.7亿元（同比-67.9%），归母净利润-11.5亿元。Q2营收5.6亿元（同比-64.9%），归母净利润-5.9亿元（同比+41.2%）。
• 产量与销量：2025年Q2多晶硅产量2.6万吨（同比-60.0%），销量1.8万吨（同比-57.9%）。上半年累计产量5.1万吨（同比-60.1%），销量4.6万吨（同比-52.5%）。
• 成本控制：上半年单位成本55.1元/kg（同比+19.8%），单位现金成本37.7元/kg（同比-6.6%）。
• 资金储备：截至2025年6月底，货币资金16.6亿元，结构性存款29.9亿元，定期存款70.9亿元，银行承兑汇票3.5亿元，合计120.9亿元，无有息负债。

事件点评

• 减产策略：公司积极落实行业自律，主动调控出货节奏，2025年Q3产量2.7-3.0万吨，全年产量11-13万吨。
• 反内卷进展：多晶硅能耗标准收紧，预计约15%的存量产能（52万吨/年）因无法满足新标退出或被整合，落后产能加速出清。

投资建议

• 评级：维持“买入-B”。
• EPS预测：2025-2027年分别为-0.44/0.50/0.95元，对应PE分别为-67.3/59.2/30.9倍。
• 逻辑：公司作为硅料行业第一梯队企业，具备穿越周期能力，财务稳健且资金储备充裕。

风险提示

• 行业自律不及预期、下游需求不及预期、原材料价格波动、安全生产风险等。

财务数据与估值（预测）

• 营业收入：2025-2027年预计分别为4300/8378/10115百万元，YoY变化-42.0%/94.8%/20.7%。
• 净利润：2025-2027年预计分别为-940/1069/2048百万元，YoY变化-65.4%/13.7%/1.6%。
• 估值：2025-2027年PE分别为-67.3/59.2/30.9倍，P/B分别为1.6/1.7/1.7倍。