钴行业动态报告：刚果金暂停出口，钴价上行

钴行业动态报告 刚果金暂停出口，钴价上行 2025年03月11日 刚果金暂停钴原料出口，挺价态度坚决。2025年2月22日，刚果金战略矿物市场监管和控制管理局（ARECOMS）发布公告称暂停刚果金任何形式的钴原料出口四个月，以应对全球钴市场供应过剩的局面；从刚果金政府的诉求看，钴价持续下跌影响了钴矿对国家税收等经济贡献，计划通过限制原料供应掌握定价权，政府挺价态度强烈，我们预计未来刚果金的政策大概率演绎成配额制，钴价中枢有望大幅上移。刚果金钴矿产量全球占比76，暂停出口矿端将面临紧缺。全球钴矿供应高度集中，根据USGS数据，2024年全球钴矿产量290万吨，同比增加218，其中刚果（金）产量220万吨，同比增长257，全球占比76，同时印尼由于湿法镍项目逐步投产，钴原料供应快速增长，2024年产量28万吨，同比增加474，全球占比约10。刚果（金）暂停钴原料出口四个月，全球将减少约73万吨钴矿供应，钴行业将面临原料紧缺。钴需求主要分布在新能源车和消费电子领域。钴主要应用于新能源车中的三元电池和消费电子领域，同时在超级合金、催化剂、陶瓷等传统领域广泛应用。根据国际钴协会数据，2023年新能源车行业占全球钴需求比例为45，消费电子领域占比26。从未来增量看，消费电子行业在补贴政策刺激下有望继续恢复，三元电池装机份额下跌空间有限，同时在低空经济、机器人、固态电池中应用前景可观，三大行业有望贡献稳定钴需求。刚果金限制出口将导致供需格局逆转，钴价有望大幅上涨。在不考虑刚果金暂停钴出口及未来可能的配额制政策下，根据我们对项目的梳理，预计20242026年全球钴供给277293308万吨，过剩量分别为324131万吨。2024年刚果金钴供应全球占比76，暂停出口四个月将减少供给约73万吨，行业供需将由目前的过剩格局逆转为紧缺，看好钴价向上弹性。国内库存偏低行业惜售，国内钴原料紧缺局势难阻。根据我们对国内钴原料供给和钴原料消耗的测算，2024年国内月均钴原料供给18万吨，截至2024年底国内钴原料库存约53万吨，库存约3个月。钴价从2022年开始处于下行通道，钴产品生产商以及贸易商等产业环节均保持低库存策略，刚果金暂停钴出口政策落地后，产业链普遍保持惜售态度，进一步压缩钴原料供应，国内钴原料紧缺局势难阻，将进一步刺激钴价上涨。投资建议：刚果金暂停钴出口将导致行业供需格局逆转，国内钴原料库存偏低叠加上下游普遍惜售，钴价有望大涨。印尼湿法镍项目会伴生钴，产销不受刚果金出口禁令影响，完全受益于钴价上涨，推荐华友钴业，建议关注力勤资源。对于分布在刚果金的产能，我们认为此轮钴价上涨将大幅提升钴价中枢，资源价值依然被低估，推荐洛阳钼业、腾远钴业，谨慎推荐寒锐钴业。 风险提示：刚果金暂停出口政策执行不及预期，项目进度不及预期。重点公司盈利预测、估值与评级 代码简称股价EPS（元）PE（倍）评级 （元）2023A2024E2025E2023A2024E2025E 603799SH华友钴业3860198225300191713推荐603993SH洛阳钼业770038062070201211推荐301219SZ腾远钴业6239128265402492416推荐300618SZ寒锐钴业4215045084168945025谨慎推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测（注：股价为2025年3月11日收盘价） 推荐维持评级分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxuemszqcom研究助理南雪源执业证书：S0100123070035邮箱：nanxueyuanmszqcom相关研究1有色金属周报20250308：步入需求旺季，价格上行202503092有色金属周报20250301：迎金三银四旺季，期待金属价格上行202503013有色金属周报20250223：国内政策表态积极，继续看好春季行情202502234有色金属周报20250216：金属价格维持强势，继续看好春季行情202502165人形机器人材料需求系列报告之一：人形机器人轻量化迈向“镁”好20250214 目录 1价格回顾：2024年钴价跌至历史最低点，刚果金政府挺价态度坚决3 2供给：刚果金占比76，暂停出口矿端面临紧缺4 3需求：消费电子表现亮眼，三元份额有望企稳10 4供需平衡：供给收紧库存低位，看好钴价向上弹性13 5投资建议15 6风险提示16 插图目录17 表格目录17 1价格回顾：2024年钴价跌至历史最低点，刚果金政府挺价态度坚决 2024年钴价跌至历史最低点，从历史走势看钴价弹性较大。从钴价最近两轮周期的走势看，钴价上涨弹性较大。1）2017年6月2018年4月：国内第一轮新能源车需求消费电子拉动，国内电钴价格最高涨至67万元；2）2019年7月 2022年2月：国内第二轮新能源车需求刺激，国内电钴价格由22万涨至57万；3）2022年2月至今：新能源需求增速放缓，三元份额下滑，供给端新增产能释放，过剩压力下钴价持续下滑，跌至历史最低点，截至25年2月21日，MB钴 价跌至995美元磅，钴中间品（CIF中国）价格跌至557美元磅。 图1：国内钴价走势（元吨）图2：海外钴价走势（美元磅，） 资料来源：SMM，民生证券研究院资料来源：SMM，民生证券研究院 刚果金暂停钴原料出口，挺价态度坚决。2025年2月22日，刚果金战略矿物市场监管和控制管理局（ARECOMS）发布公告称采取临时暂停出口措施，以应对全球钴市场供应过剩的局面。公告主要内容包括：1）决定立即生效，暂停钴出口四个月，禁止从刚果金出口任何钴矿产品，无论是工业的、半工业化的、小规模或小型矿山、或手工的；2）在三个月内对此项措施进行评估，之后可做出新的决定，在适当情况下，修改或终止该临时措施；从刚果金政府的诉求看，钴价持续下跌影响了钴矿对国家税收等经济贡献，计划通过限制原料供应掌握定价权，政府挺价态度强烈，我们预计未来刚果金的政策大概率演绎成配额制，钴价中枢有望明显上移。 图3：刚果金暂停钴出口公告 资料来源：刚果金政府，民生证券研究院 2供给：刚果金占比76，暂停出口矿端面临紧缺 刚果金钴矿储量全球占比55，是全球钴资源主要分布区域。钴矿一般与铜矿、镍矿伴生，因此资源集中分布在铜矿、镍矿资源较为丰富的地区。根据USGS数据，截至2024年全球钴矿储量1100万吨，从分布上看，刚果金为全球第一大钴资源大国，2024年钴矿储量600万吨，全球占比55，澳大利亚、印尼钴资源位列全球第二、第三位，2024年全球占比分别为15、6。 图4：2024年全球钴矿储量1100万吨图5：2024年刚果金钴矿储量全球占比55 资料来源：ifind，民生证券研究院资料来源：ifind，民生证券研究院 刚果（金）铜钴矿印尼红土镍矿构成主要增量，刚果（金）钴矿产量全球占比76左右，印尼钴矿占比约10，刚果（金）暂停4个月钴原料出口或导致全球钴供应减量约25。全球钴矿供应高度集中，根据USGS数据，2024年全球钴矿产量290万吨，同比增加218，其中刚果（金）产量220万吨，同比增长257，全球占比76，同时印尼由于湿法镍项目逐步投产，钴原料供应快速增长，2024年产量28万吨，同比增加474，全球占比约10。考虑刚果（金）暂停4个月钴原料出口，或对全球钴供应造成约73万吨的减量影响，占全球钴供应约25。 图6：全球钴矿产量结构（吨） 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 刚果（金）印尼俄罗斯澳大利亚加拿大其他刚果金占比 20142015201620172018201920202021202220232024 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：ifind，民生证券研究院 因成本压力，24Q3开始刚果金产量增速明显放缓，甚至同比出现负增长。由 于钴价持续下跌，刚果金大多矿山钴生产亏损压力较大，陆续减停产，根据刚果 （金）央行月度数据，2024年M1M11刚果（金）钴产量合计184万吨，同比增加557，而24H1产量增幅为1242，增速出现明显放缓，从月度数据看，9月、11月同比增幅约35，10月同比增幅为99，甚至出现同比负增长，矿山减停产的效果开始显现。 图7：2024年9月开始，刚果金月度钴产量同比基本停 止增长 图8：2024年刚果金累计钴产量增速一路下滑，增速放 缓明显 25000 20000 15000 10000 5000 0 刚果金月度钴产量（吨） 2021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200000 150000 100000 50000 0 刚果金累计钴产量（吨） 20212022202320242023同比2024同比 1242 557 2000 1500 1000 500 00 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：刚果（金）央行，民生证券研究院资料来源：刚果（金）央行，民生证券研究院 分企业看：洛阳钼业增幅明显，但增速最快的时期已过去。洛阳钼业已成为全球第一大钴供应商，旗下拥有两大世界级铜钴矿山TFM混合矿及KFM项目，TFM钴产能37万吨，KFM钴产能5万吨以上，2023Q2投产即达产，带动洛钼产量快速增长，24年钴产量114万吨，同比增长1036，同时由于K矿钴品位较高，钴产品盈利远高于同行。从公司未来规划看，尽管两大矿山铜产量增长潜力较大，但钴产量增幅有限，24年为增速最快的时期。 图9：洛阳钼业钴产量快速增长图10：洛阳钼业钴产品毛利率情况 钴产量（万吨）钴库存（万吨） 56 37 19 20 09 11 12 10 8 6 4 2 0 114 90 819 370 422 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021202220232024 202220232024H1 资料来源：公司公告，民生证券研究院资料来源：公司公告，民生证券研究院 分企业看：除洛钼外，其他矿山因成本压力产量下滑。1）嘉能可产量下滑： 嘉能可在刚果金拥有两大世界级铜钴矿山Mutanda和Katanga，由于钴价持续下滑，2024年上半年公司产量指引下调42至354万吨，从实际生产来看，24年钴产量38万吨，同比连续两年保持下滑。3）刚果（金）其他矿山出现停产：20232024年腾远、寒锐钴产品毛利率约55，成本压力较大；2024年金川国际钴产量同比下滑613至855吨，主要由于钴价持续低迷，2024年5月底至8月暂停钴生产；五矿资源因钴价较低2024年12月对钴矿厂进行停产维护。根据我们对刚果金产量数据的跟踪，2024年除洛钼外，其他矿企钴矿合计产量逐季环比下滑，由24Q1的25万吨减至24Q3的19万吨，24Q4我们预计减量更明显。因此，在刚果金暂停出口政策落地前，我们认为除洛钼外，当地矿山钴生产普遍亏损，这也是刚果金政府出台限制供给政策的核心原因。 图11：嘉能可钴产量下滑图12：腾远、寒锐钴产品毛利率较低 50 40 30 20 10 0 腾远钴业寒锐钴业 50 61 201920202021202220232024H1 资料来源：公司公告，民生证券研究院资料来源：公司公告，民生证券研究院 图13：2024年除洛钼外，刚果金其他企业钴产量逐季环比下滑 资料来源：刚果金央行，各公司公告，民生证券研究院 进口：24Q3开始刚果金钴原料进口增速同样出现放缓趋势。全球钴原料消耗主要在国内，从国内进口的钴湿法冶炼中间品来看，2024年国内钴湿法冶炼中间 品累计进口629万吨，同比增加648，其中刚果（金）为主要进口来源国，2024年累计进口钴湿法冶炼中间品620万吨，同比增加667，增幅虽明显，但从月度数据看，增幅同样出现放缓趋势，2024年前9个月，国内从刚果金进口的钴湿法冶炼中间品累计同比增幅为867，而到12月份的全年累计增幅为667