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钴行业动态报告：刚果金暂停出口，钴价上行

有色金属 2025-03-11 邱祖学,南雪源民生证券 α

核心观点：刚果金暂停钴原料出口四个月，旨在应对全球钴市场供应过剩局面，政府挺价态度坚决，预计未来可能演变成配额制，钴价中枢有望大幅上移。
供给分析：
- 刚果金钴矿产量全球占比76%，暂停出口将导致全球钴供应减少约7.3万吨（约25%），行业供需格局由过剩转为紧缺。
- 刚果金钴矿储量全球占比55%，主要伴生铜矿、镍矿，2024年产量22.0万吨（同比增长25.7%），但自24Q3起因成本压力产量增速放缓。
- 印尼湿法镍项目钴供应增量有限（2024年产量2.8万吨，同比增长47.4%），无法弥补刚果金出口缺口，预计2026年增量仅1.9万吨。
需求分析：
- 钴需求主要分布在新能源车（45%）和消费电子（26%），电池领域贡献93%的需求增长。
- 消费电子需求修复（2024年智能手机增长5.2%），钴酸锂产量同比增长16.5%。
- 三元电池装机份额下降空间有限（2024年底降至19.1%，2025年有望企稳），贡献稳定钴需求。
供需平衡：
- 不考虑刚果金出口限制，2024-2026年全球钴供给分别为27.6/29.3/30.8万吨，过剩量分别为3.0/4.1/3.1万吨；刚果金出口限制将逆转供需格局，看好钴价上涨。
- 国内钴原料库存约5.3万吨（3个月），产业环节低库存策略，刚果金出口限制将进一步加剧紧缺。
- 国内钴盐厂产成品库存约1.7万吨（1个月），或将迎来惜售，推动钴价上涨。
投资建议：
- 推荐华友钴业（受益印尼湿法镍项目钴供应增长），关注力勤资源。
- 推荐洛阳钼业、腾远钴业（刚果金资源价值被低估），谨慎推荐寒锐钴业。
风险提示：
- 刚果金暂停出口政策执行不及预期。
- 项目进度不及预期。