A股策略周报：真正的牛市还未开始

“预防式降息”之后的场景

• 美联储2024年9月进行“预防式降息”（25BP），预期美国经济将实现“软着陆”，即GDP增速扭转下行趋势，失业率略有下行。
• 历史上四次“预防式降息”（1995、1998、2019、2024）后，美国经济均实现“软着陆”。
• 降息对美股利好，流动性增强且经济企稳概率回升；对新兴市场影响分化，主要通过缓解汇率贬值压力和拉动美国需求外溢。近期多个新兴经济体对美汇率走强，为其国内政策留出空间。对中国等净出口大国，海外资本开支和外需复苏将受益于“软着陆”。

国内经济“走弱”的本质与“反内卷”的影响

• 8月经济数据显示投资、工业增加值增速下行，但需关注积极因素：
  • PPI新涨价因素增强（煤炭、黑色金属价格环比转正），可能受外需拉动企稳，类似2006-2007年出口价格领先国内PPI的传导模式。
  • 高附加值出口产品（机电产品）保持强势，订单生产模式议价能力强。
  • 国内企业开始原材料补库（化纤、塑料、金属等产量增速上行），显示外需拉动效应显现。
• 经济模式从“供给拉动”转向“供给出清+海外商品需求回升”，企业盈利水平将逐步修复。

站在下一个风口：出口出海

• 2019、2024年降息周期中，A股出口型上市公司（海外营收占比前30%）表现优于沪深300。
• 本轮筛选的18个受益行业：
  • 投资相关资本品（光伏、通用设备、半导体等）。
  • 制造业中间品（塑料、电子化学品等）。
  • 消费和医药（游戏、个护用品、医疗器械等）。
• 这些行业海外营收占比高、毛利率优，且2025H2净利润增速预期高于2025H1。

盈利的牛市或许即将开始

• 美联储降息后，海外“软着陆”概率提升，外需（资本开支）将受益；国内经济积极因素（PPI企稳、原材料补库）类似2006-2007年外需拉动模式。
• 两个维度的机会：
  • 流动性压制解除后，港股或补涨。
  • 出口出海受益标的（资本品、中间品、消费医药）。
• 中期推荐：
  • 上游资源（铜、铝、油、金）、资本品（工程机械、锂电）、原材料（化工品、钢铁）。
  • 内需相关领域（食品饮料、猪、旅游）。
  • 保险（长期资产端受益资本回报回升）、券商。

风险提示

• 国内经济修复不及预期。
• 海外经济大幅下行。