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聚酯周报：意外检修增多原料估值承压下行

2025-09-20 刘洁文五矿期货江边的鸟

周度评估及策略推荐

周度总结——PX

价格表现：上周PX价格震荡下行，11合约单周下跌118元至6594元；现货CFR中国下跌16美元至816美元；现货折算基差下跌2元至96元；11-1价差下跌46元至0元。
供应端：中国负荷环比下降1.5%，亚洲负荷环比下降0.8%；福佳大化检修，盛虹负荷下降，大榭负荷提升；9月上旬韩国PX出口中国10.6万吨，同比下降0.6万吨。后续国内检修量偏少，短期多套装置提负，负荷持续偏高。
需求端：PTA负荷环比下降0.9%，中泰检修，周末预计福海创重启。九月检修量偏高，低加工费下意外检修增多，整体负荷偏低。
估值成本端：PXN截至9月18日为227美元，同比下跌7美元；石脑油裂差截至9月18日为108美元；原油走势震荡；芳烃调油方面，美国汽油裂差低位震荡，美韩芳烃价差上升。
小结：PXN震荡下行主因PX检修计划推迟，下游PTA低加工费下意外检修较多，新装置投产延期，整体负荷偏低，PX难以去库，终端表现较弱，PXN难有走扩动力。目前PX负荷维持高位，下游PTA短期意外检修较多，整体负荷中枢较低，PTA新装置预期推迟投产，PX检修推迟，预期导致PX累库周期持续，缺乏驱动，PXN承压。估值中性偏低水平，关注终端和PTA估值回暖情况，短期建议观望。

周度总结——PTA

价格表现：上周PTA价格震荡下行，01合约单周下跌44元至4604元；现货华东价格下跌20元至4555元；现货基差下降9元至-82元；1-5价差下跌4元至-44元。
供应端：PTA负荷环比下降0.9%，中泰检修，周末预计福海创重启。九月检修量偏高，低加工费下意外检修不断增多，整体负荷偏低。
需求端：聚酯负荷环比下降0.2%，长丝负荷持平，短纤负荷环比上升1%，甁片负荷环比下降0.9%。涤纶利润中性，短期库存压力较小，终端仍处于旺季，预期负荷维持高位；甁片受制于库存和利润压力，负荷短期持稳为主。终端产成品库存回落，订单持稳，加弹负荷持平，织机负荷持平，涤纱负荷环比上升0.5%。纺服零售8月国内零售同比+3.1%，出口同比-9.2%。
库存：截至9月12日，PTA整体社会库存环比累库0.9万吨至207.9万吨。下游负荷维持高位，PTA九月检修量较多，预期维持去库格局。
利润端：上周现货加工费上涨59元至167元/吨，盘面加工费上涨3元至278元/吨。
小结：PXN持续偏弱，PTA加工费反弹，整体价格小幅下跌，估值小幅修复但上方空间相对有限，终端表现持续弱于预期，即使PTA持续检修去库，在投产压力下远期预期仍然偏弱。后续供给端意外检修量仍然偏高，去库格局延续，但远期格局偏弱，加工费空间有限。需求端聚酯化纤库存和利润压力较低，负荷有望维持高位，但终端表现偏淡对原料造成压力。估值方面，PXN持续受到终端较弱的表现影响，以及PTA在低加工费下持续不断的意外检修压制，估值向上需要通过终端好转或原料端检修驱动，短期建议观望。

周度总结——MEG

价格表现：上周MEG价格震荡下跌，01合约单周下跌15元至4257元；现货华东价格下跌35元至4351元；基差下跌11元至92元；1-5价差下降13元至-60元。
供应端：上周EG负荷环比下降1.1%，合成气制负荷环比下降0.2%，乙烯制负荷环比下降1.6%。天业重启后停车，三江石化、中海壳牌降负，卫星重启；海外方面，伊朗装置重启，美国壳牌检修。后续检修装置较少，负荷将维持高位。到港方面，上周到港预报环比上升0.1万吨，7月进口59万吨，环比有所下降。
需求端：聚酯负荷环比下降0.2%，长丝负荷持平，短纤负荷环比上升1%，甁片负荷环比下降0.9%。涤纶利润中性，短期库存压力较小，终端仍处于旺季，预期负荷维持高位；甁片受制于库存和利润压力，负荷短期持稳为主。终端产成品库存回落，订单持稳，加弹负荷持平，织机负荷持平，涤纱负荷环比上升0.5%。纺服零售8月国内零售同比+3.1%，出口同比-9.2%。
库存：截至9月15日，港口库存环比累库0.6万吨至46.5万吨；下游工厂库存天数环比下降0.4天至12.8天。短期看，到港量上周中性偏低，出港量低位，港口库存预期低位震荡。国内外负荷高位，后续到港量上升后预计转为累库周期。
估值成本端：石脑油制利润下跌26元至-604元/吨，国内乙烯制利润下降104元至-810元/吨，煤制利润下跌172元至812元/吨。成本端乙烯850美元/吨，榆林坑口烟煤末价格570元/吨，成本乙烯、煤炭反弹，目前整体估值仍然中性偏高。
小结：产业基本面上，海内外装置负荷高位，国内供给量较高，但短期因为港口到港量偏少，预期港口库存偏低，中期随着进口集中到港且国内负荷预期持续高位，叠加新装置逐渐投产，四季度将转为累库。估值目前同比偏高，在弱格局预期下建议逢高空配，但需要谨防弱预期没兑现的风险。