核心逻辑分析
国际供需格局变化——25/26榨季产量大增
- 国际糖业组织（ISO）预测2025/26榨季全球糖业供给缺口将大幅缩小至23.1万吨，较2024/25榨季的487.9万吨显著减少。
- 预计2025/26榨季全球糖产量将达到1.80593亿吨，较上季增加541.9万吨，主要得益于印度、泰国和巴基斯坦的产量增长。
- 全球消费量预计将达到1.80824亿吨，较上季增加77.1万吨。
- 预计期末库存/消费比将降至50.95%，较六个榨季前下降约10%。
巴西中南部双周制糖比继续增高
- 8月下半月巴西中南部甘蔗入榨量同比增长10.68%，制糖比为54.2%，同比增加5.42%，产糖量同比增长18.21%。
- 2025/26榨季截至8月下半月，巴西中南部累计糖产同比减幅继续缩小至1.92%。
- 巴西乙醇折糖价已至16.14美分/磅，若糖价继续下跌，生产乙醇的性价比将凸显，对原糖价格形成支撑。
巴西糖库存仍维持同期低位
- 巴西糖库存维持在同期低位，对国际糖价形成一定支撑。
泰国新榨季预期小幅增产
- 24/25榨季泰国糖产量同比增加128万吨，出口同比增加82万吨。
- 25/26榨季预计小幅增产。
印度糖25/26榨季或恢复性增产
- 24/25榨季印度糖产量同比减少17.6%。
- 25/26榨季预计总产量为3490万吨，满足国内消费后过剩约1200万吨，即使用于生产乙醇，净产量仍可达2990万吨，期末库存约700万吨。
- 预计印度25/26榨季可能出口约200万吨糖。
国内25/26榨季甜菜糖开产
- 25/26榨季国产糖预计产量仍在1100万吨左右，内蒙古首台糖厂于9月8日开机，同比提前4天。
- 云南开榨糖厂约51-52家，同比基本持平，预计首家糖厂开榨时间在10月中下旬。
进口继续放量，8月进口量新高
- 2025年8月我国进口食糖83万吨，同比增加6.27万吨，1-8月累计进口261.21万吨，同比增加12.10万吨，增幅4.86%。
- 2024/25榨季截至8月，我国进口食糖407.39万吨，同比下降27.72万吨。
- 2025年7月我国进口糖浆和白砂糖预混粉合计15.97万吨，同比减少6.86万吨，其中2106.90.6项下进口量为历史同期最高。
- 商务部：8月关税配额外原糖实际到港48.94万吨，9月预报到港30.43万吨。
综合分析与交易策略
国际方面
- 巴西供应高峰，全球库存进入累库阶段，但国际糖价已跌至低位，利空基本兑现。
- 巴西乙醇折糖价已至16.14美分/磅，糖价继续下跌则生产乙醇性价比突显，预计低价糖下方支撑作用较大，短期将在低位震荡。
国内市场
- 8月我国进口糖量维持高位，国产食糖库存偏低，产销率较高，受外糖走势影响较大。
- 郑糖处于较低位置，国产糖基差坚挺，预计大概率区间震荡，短期将有所反弹。
交易策略
- 单边：外糖价格跌至低位预计短期内大概率低位震荡。郑糖跌至低位继续向下空间不大，但郑糖增仓跌破前低建议先观望。
- 套利：观望。
- 期权：观望。
