短期供给偏紧支撑糖价，关注巴西生产情况：亚洲三大产糖国产量不及预期，市场严重依赖未来巴西糖供给量

报告日期：2023年4月 短期供给偏紧支撑糖价，关注巴西生产情况 ──亚洲三大产糖国产量不及预期，市场严重依赖未来巴西糖供给量 策略报告 商品期货—专题报告 报告导读 基本面来看，2022/23榨季北半球三大主产国中印度产量偏低，泰国增产量不及预期，中国将增产预期转为减产预期，使得全球当前供给偏紧。虽然巴西于4月1日起进入2023/24榨季，但巴西主产区降雨影响压榨初期收割速度，未来可能将面临港口拥堵问题，使得近期原糖价格偏强运行。 投资要点 印度22/23年度减产，北半球多主产国产量不及预期 强降雨影响使得2022/23榨季印度减产，并同步影响印度糖出口量。泰国增产量不及预期，而中国本榨季由增产预估转减产。 巴西23/24榨季或增产，但未来天气和出口存不确定性 巴西4月1日进入新榨季，预计增产。但当前天气不佳使得收割受阻，且未来存在港口拥挤的风险。 风险提示 巴西生产情况、巴西能源政策、能源价格对糖醇比的影响。 分析师：王卉 中央编号：BLN172 联系电话：852-21806499 邮箱：faywang@cnzsqh.hk 相关报告 正文目录 1.行情回顾4 2.巴西进入2023/24榨季，市场将严重依赖巴西糖供给量4 3.印度减产使得全球白糖供给短期偏紧6 4.泰国增产量低于预期7 5.行情展望和操作建议7 图表目录 图表1：ICE原糖主力合约走势4 图表2：UNICA1月下半月双周报4 图表3：巴西中南部地区双周制糖量5 图表4：巴西中南部地区累积制糖量5 图表5：巴西中南部地区双周制糖比5 图表6：巴西中南部地区累积制糖比5 图表7：巴西中南部地区双周吨甘蔗产糖量5 图表8：巴西中南部地区累积吨甘蔗产糖量5 图表9：ISMA对2022/23榨季第二次预估情况6 图表10：印度减产和出口减少对全球平衡表的影响6 1.行情回顾 在春节后国际市场对全球供需的观点，从之前的对多主产国增产的忧虑，转为印度等北半球白糖主产国减产背景下预计供给偏紧。马邦受天气影响糖厂提前关闭使得印度产量出意料不及预期，印度为保证国内需求也将出口配额限制于600万吨，在巴西未集中压榨前，全球供给偏紧。此外巴西压榨初期持续降雨或影响收割进度，在巴西作物增产背景下，市场担忧未来港口可能也会面临拥堵。在此背景下，原糖持续偏强运行。 图表1：ICE原糖主力合约走势 资料来源：WIND，浙商国际 2.巴西进入2023/24榨季，市场将严重依赖巴西糖供给量 从UNICA最新公布的3月下半月数据来看，2022/23榨季巴西中南部地区供给压榨甘蔗5.48亿吨，同比增加4.61%；累积产糖3372.8万吨，同比增加5.16%。截止3月底，巴 西累计开榨糖厂数量为63家，远高于上榨季同期的25家。4月1日起巴西进入2023/23榨季，近期由于持续降雨，目前巴西收割速度偏慢，短期内巴西新糖供给量略偏慢。 图表2：UNICA1月下半月双周报 资料来源：UNICA，浙商国际 图表3：巴西中南部地区双周制糖量图表4：巴西中南部地区累积制糖量 资料来源：UNICA，浙商国际资料来源：UNICA，浙商国际 图表5：巴西中南部地区双周制糖比图表6：巴西中南部地区累积制糖比 资料来源：UNICA，浙商国际资料来源：UNICA，浙商国际 图表7：巴西中南部地区双周吨甘蔗产糖量图表8：巴西中南部地区累积吨甘蔗产糖量 资料来源：UNICA，浙商国际资料来源：UNICA，浙商国际 市场预计2023/24年度巴西中南部地区糖产量或增至3615万吨，高于本年度的3350万吨。巴西咨询机构JobEconomia预计2023/23榨季巴西全国糖产量或达到4030万吨的记录第二高位。2023年卢拉当选新的总统后，巴西燃料定价存在较强的不确定性，后期需要继续警惕能源政策的变化。而目前从糖醇比价来看，市场更倾向于生产获益更多的原糖，因此巴西2023/24榨季初期，甘蔗制糖比或将偏高，使得巴西糖产量较高。但是榨季初期持续降雨使得甘蔗收割进度偏慢，后期继续关注天气影响。 出口方面，4月3日消息显示，巴西3月糖出口量为183万吨，高于去年同期的144万吨。根据巴西航运机构williams的数据，截止2月19日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量已从上周的45艘上涨至50艘，港口等待装运的食糖也从上一周的194.97万吨 上升至214.39万吨。但是由于巴西国内大豆和玉米产量创纪录，物流竞争加剧，后期市场或面临巴西港口的临时拥堵问题，在原糖装载能力受限的背景下，出口量未来或偏低。 3.印度减产使得全球白糖供给短期偏紧 印度榨季从去年10月1日开启，当前生产进入尾声。印度糖厂协会ISMA1月底发布的22/23榨季第二次食糖产量预估显示，预计本榨季印度糖出现减产，预计产量为3400万吨，低于前期预估的3850万吨，也低于上一榨季的3580万吨。截止4月15日，ISMA数据显 示印度糖产量为3110万吨，低于去年同期的3287万吨，同比下滑5.4%，主要由于甘蔗的 供给量有限使得多数糖厂不得不提前停榨；从开榨糖厂数量来看，共计532家糖厂开榨， 其中400家已收榨，去年同期共518家糖厂开榨，213家收榨。图表9：ISMA对2022/23榨季第二次预估情况 资料来源：ISMA，浙商国际 印度产量减少，使得出口不再批准新份额，使得印度出口量不足，印度目前只允许本年度糖厂出口600万吨糖，印度将于4月重新评估食糖出口，有官员表示如果产量到3360 万吨，有额外100万吨缓冲库存出口。然而即便新增100万吨额外出口，也远低于上一年 度的1100万吨。后期需要持续追踪印度生产情况。 但按今年600万吨的配额计算（假设后期不再增加），减少占全球总出口量的5%，而后期巴西出口糖将会成为市场主导，因此印度出口量减少对全球市场长期影响或有限。 图表10：印度减产和出口减少对全球平衡表的影响 资料来源：ISMA，USDA，浙商国际 此外，印度出口政策历史上一直多变，6年前随着印度糖产量大增，出口配额上限取消，随后替代出现的是（MIEQ最低指示性出口配额）。 2022年伴随糖价上行，出口上限再次出现： 2022年6月：2021-2022榨季（2021年10月至2022年9月）出口总量将限制在1000万吨。 2022年10月：将食糖出口限制延长。 2022年11月：2023年5月31日前本年度出口上限为600万吨 2023年3月：印度政府今年或允许额外出口100万吨糖综上，印度出口政策多变，警惕后期变化的风险。 4.泰国增产量低于预期 2022/23榨季泰国甘蔗种植面积略增，叠加甘蔗含糖量同比大幅增加，使得泰国本榨季预计增产，但是当前数据来看，预计增产量不及前期预期。截止4月6日泰国仅剩1家 糖厂未收榨，泰国累积压榨甘蔗9388.79万吨，同比增加2.7%；产糖1102.8万吨，同比增加9.7%；产糖率为11.746%，远高于上一榨季同期的10.41%。 泰国甘蔗和糖协会办公室OCSB在4月12日的一份报告中表示，泰国2022/23榨季甘蔗产量为93884366.24万吨，较去年增幅只有1.9%，低于预期水平，主要由于干燥天气以及作物争地（更多农户改种其它经济作物，如木薯），而在前期泰国政府预计本榨季甘蔗产量会超过1亿吨。 泰国预计2022/23榨季产糖1150万吨，甘蔗压榨量或达1.06亿吨；预计22/23榨季出口900万吨糖，同比增加17%。 5.行情展望和操作建议 22/23榨季除了印度减产，泰国增产量不及预期，中国从增产预估转为减产，巴基斯坦、欧盟也产量低迷，预计2023年巴西新糖未集中上市前，全球糖维持供给偏紧的格局。印度等北半球国家的减产消息随着榨季进入尾声或利多出尽，巴西预计新榨季增产。但当前持续降雨影响巴西收割，且在大豆等作物增产的背景下，巴西出口或受限，预计当前原糖仍易涨难跌。预计二季度原糖仍为高位震荡走势，但随后存因供给转宽松而下行的可能。 未来关注点：巴西生产情况、巴西能源政策、能源价格对糖醇比的影响。 风险披露及免责声明 负责撰写本报告的分析员是浙商国际金融控股有限公司(“浙商国际”)的持牌代表及证监会持牌人士（王卉，中央编号：BLN172），该(等)分析员及其有联系人士没有在有关香港上市公司内任职高级人员、没有持有有关证券的任何权益、没有在发表此报告30日前处置或买卖有关证券及不会在发表报告3个工作日内处置或买卖有关证券。 本报告所包含的内容及其他资料乃从可靠来源搜集，这些分析和信息并未经独立核实及浙商国际并不保证其绝对准确和可靠，且不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害的责任。 本报告的版权为浙商国际及其关联机构所有，仅供浙商国际及其关联机构在符合其司法管辖区的注册或发牌条件下使用，并禁止任何人士在没有得到浙商国际的书面同意下透过任何媒介或方式复制、转发、分发、出版或作任何用途，否则可能触犯相关法规。 投资涉及风险，投资者需注意投资项目之价值可升可跌，而过往表现并不反映将来之表现。本报告只供一般参考，不应视为作出任何投资或业务决策的基础，亦不应视为邀约、招揽、邀请、意见或建议购买、出售或以其他方式买卖任何投资工具或产品。浙商国际建议投资者在进行投资前寻求独立的专业意见。任何人士因本报告之资料及内容而蒙受的任何直接或间接损失，浙商国际均不承担任何法律责任。 浙商国际金融控股有限公司 地址：香港湾仔皇后大道东183号合和中心44楼4405室 客服热线：+852-21806499 传真：+852-21806598 电邮:cs@cnzsqh.hk官网：www.cnzsqh.hk