首次覆盖报告:交通基建龙头,充分受益大基建开工+国际化发展

核心结论

中国交建在交通基建领域龙头地位稳固，为世界最大的港口、公路与桥梁的设计与建设公司、世界最大的疏浚公司，竞争优势显著，有望充分受益国内大基建开工带动的整体基建景气度提升；并且公司为中国最大的国际工程承包公司，国际化历史积淀深厚、优势突出，海外发力，为业绩提供增长动力。此外，公司发布分红规划，稳定投资者分红预期。我们给予公司2025年8倍PE，对应目标价为11.78元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

行业层面：

• 建筑行业整体需求承压，但反内卷+PPP新政有望改善行业环境。
• 细分领域分化：运河工程景气度高，将近7000亿元投资规划推进。
• 地区分化：西部基建景气度高，超级工程带动万亿投资规模。
• 海外工程景气度持续：新签保持较快增长，一带一路占比80%以上。

公司层面：

• 交通领域龙头地位稳固，全过程深度参与平陆运河建设，有望充分受益运河工程高景气度。
• 亚洲最大的国际工程承包公司，坚持“海外优先”，旗下多个“最早走出去”企业，国际化优势突出，2023年、2024年公司境外营收新签增速均高于境内，占比持续提升。
• 收入、新签稳健增长，经营现金流改善，分红有保障。公司发布25-27年分红规划，年度现金分红比例不低于20%，并适当提升，且每年度实施不少于两次现金分红。

财务：

• 收入/新签稳健增长，近年增速有所放缓。
• 毛利率/净利率下滑，归母净利开始承压，25年股权激励净利润目标增速9.3%。
• 经营现金流改善，25-27年分红比例规划不低于20%并逐年有所提升。
• 资产负债率有所上升，但在八大建筑央企中相对较低。

盈利预测与估值：

• 预计2025-2027年营业收入分别为7918.23、8195.08、8484.45亿元，增速分别为2.58%、3.50%、3.53%；归母净利润分别为239.73、252.32、265.46亿元，同比增速分别为2.52%、5.25%、5.21%。
• 选取中国中铁、中国电建、中国能建作为可比公司，2025年可比公司平均PE估值为8.02倍。
• 给予公司2025年8倍PE，对应目标价为11.78元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

• 宏观经济波动风险。
• 国际化风险。
• 投资风险。