首次覆盖报告：国内核电建造龙头，充分受益行业资本开支加速

报告概要

行业背景与趋势

中国核建作为国内核电建造行业的龙头，有望充分受益于本轮核电资本开支加速。核电作为清洁高效的能源，可作为基荷电源，支持新型电力系统的构建，并与可再生能源互补。自2019年起，我国核电核准重启，2022-2023年间提速，这标志着核电审批进程的恢复。

核电资本开支与中国核建的角色

2019-2023年间，中国核准的核电机组数量总计33台，预计2024年起核电资本开支将加速上行。中国核建凭借其全球领先的核电建造能力，有望在本轮核电资本开支加速中获得显著增长。2023年，中国核电投资额同比增长40%，2024年1月至4月的投资额同比上升25%。作为核电建设领域的领导者，中国核建在核电工程建设方面展现出高景气度。

国际核电发展趋势与中国核建的海外布局

全球核电发展趋势明确，特别是在清洁能源转型和国际能源市场波动的背景下，中国核电正积极拓展海外市场，尤其是“一带一路”沿线国家的核电建设需求。中国核建作为中国核电出海的先锋，积极参与印度、土耳其、埃及、俄罗斯等国家的核电项目，展现出了良好的协同效应。

中国核建的业务表现与利润展望

中国核建的核电工程建设业务在过去几年经历了快速增长，2014年至2023年间，核电工程收入年复合增长率达8%，尤其是在2022年和2023年实现了显著增长。然而，公司的利润受到信用减值的影响较为显著，特别是2019年至2023年间，信用减值对净利润的影响比例高达70%-90%。随着核电项目的推进，信用减值风险有望减轻。

投资建议与风险提示

鉴于中国核建在国内核电建造市场的领先地位、核电资本开支加速的趋势以及海外核电市场的开拓潜力，我们建议关注其未来发展。预计2024-2026年归母净利润分别为24.05、28.19和32.37亿元，对应动态PE分别为10x、9x、8x，首次覆盖，给予“推荐”评级。然而，投资时需注意核电核准不及预期、核电出海不及预期、核电项目安全风险以及信用减值风险等潜在风险。

盈利预测与财务指标

根据预测，中国核建的营业收入、净利润、每股收益等指标在未来几年将保持稳定的增长态势，盈利能力也预计维持稳定水平。