深度研究：经营拐点已显现，百合迎接新绽放

梦百合22-23年收入端增长乏力主要受海外需求不足和美元加息影响，同时盈利端也因原材料和海运费上涨以及海外产能供需错配而承压。

当前，多重利好因素显现，外销业务业绩拐点逐步显现。收入端，美国降息预期升温以及关税和反倾销导致的订单回流将推动海外收入增长，同时海外电商自主品牌表现优异。盈利端，原材料价格和海运费回落减轻成本压力，海外产能利用率提升将进一步驱动盈利能力回升。

内销自主品牌经营调整效果逐步显现，有望驱动盈利稳定性及估值中枢逐步抬升。国内记忆绵床垫行业渗透率仍较低，消费者对优质睡眠重视程度提升，记忆绵床垫具备差异化优势，主流价格段下降将加速渗透率提升。梦百合通过品类延伸、组织和营销提升品牌势能，自主品牌直营/经销门店单店收入同比提升，调整效果正显现。

盈利预测方面，预计公司2025-2027年营业收入分别为93.1/103.1/115.3亿元，同比增长10.1%/10.8%/11.8%；归母净利润分别为2.8/4.5/6.2亿元，同比分别285.4%/59.6%/38.3%。预计公司2025-2027年EPS分别为0.49/0.79/1.09元，当前股价对应PE为18倍，据26年EPS，给予合理估值15倍，目标价11.85元，维持“买入”评级。

风险提示包括原料价格、海运费上升；宏观经济波动；行业竞争加剧。