BOSS直聘-W(2076)2025Q2业绩点评：控费提效释放利润，AI商业化稳步推进

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年Q2业绩超预期，尽管收入增速放缓至9.7%，但经调整净利润同比增长30.9%，达到9.41亿元。公司宣布8,000万美元股息及2.5亿美元回购计划。
• 费用控制：公司费用率表现优异，销售费用率下降8.47个百分点，研发费用率同比下降3.36个百分点，主要得益于规模经济效应和股权激励费用减少。
• 利润率提升：BOSS直聘连续多个季度在利润率维度表现优秀，求职者众多带来的低获客成本与研发投入的规模经济效应共同驱动利润率创新高。
• 收入增速预期：预计2025年Q3收入同比增长11.4%~13%，环比Q2将加速增长。
• AI商业化布局：公司对AI在人力资源服务领域的商业化有清晰规划，2B/2C/2M产品均已完成灰度测试，未来有望贡献收入。

研究结论

• 维持增持评级：考虑宏观经济波动，预计2025/26/27年经调整归母净利润分别为32.75/39.64/46.7亿元人民币。给予2025年高于行业平均30倍PE估值，目标市值950亿元人民币，对应目标价109.66港元。
• 风险提示：经济波动影响招聘、招聘平台竞争加剧。

财务预测

• 营业收入：预计2025/26/27年分别为8,584.59/9,580.09/10,624.78亿元人民币，增速逐步放缓。
• 经调整净利润：预计2025/26/27年分别为3,274.96/3,964.13/4,675.70亿元人民币，增速保持较高水平。
• 估值：2025年P/E为40.31，2026年P/E为28.81。

可比公司估值

• 科锐国际（300662.SZ）2025/26年PE分别为29/22倍。
• 北京人力（600861.SH）2025/26年PE分别为14/13倍。
• 行业均值2025/26年PE为17倍。