中科环保2025年半年度业绩保持高增长,实现归母净利润1.96亿元,同比增长19.83%,经营活动现金流量净额2.98亿元,同比增长24.52%,加权平均净资产收益率5.37%,资产负债率50.68%。公司热用户以工业企业为主,石家庄项目以工业供热为主,海城项目将拓展居民供热。垃圾焚烧供热相较燃煤燃气供热具有成本优势和绿色属性,但价格不直接与燃煤价格联动,主要基于热用户需求量及蒸汽标准确定。石家庄项目热用户以医药、化工、纺织企业为主,供热改造成本主要增加于热管网投资,运营成本增加主要来自管网折旧摊销和水处理。汽轮机组类型包括纯凝、抽凝和背压机组,公司石家庄项目为纯凝机组,正在进行改造以提升热能利用效率。公司并购主要关注基本面良好、具有区域协同或供热潜力的项目,通过供热业务拓展、技术改造等方式实现提质增效,石家庄和晋州项目并购后业绩显著提升。在建项目包括玉溪、衡阳、藤县、江油等,预计明年到后年陆续投产。近期国补回款有所改善,公司已收到两批次回款,预计今年回款将有所改善。