中科环保2024年业绩保持高速增长，营业总收入同比增长18.43%，净利润同比增长18.92%。经营活动现金净流入大幅提升65.27%，主要得益于垃圾处理量、上网电量、供热量均实现增长，其中供热量增长贡献较大。
公司业务亮点包括：
- 垃圾焚烧供热改造：项目区位优势明显，已形成宁波、河北、绵阳三大主要片区，未来将发挥协同效应，构筑差异化竞争优势。
- 石家庄项目并购：并购后盈利大幅改善，模式具备复制性，公司可快速复制成功经验，未来将重点关注基本面良好且具备供热发展潜力的项目。
- 热用户稳定性：主要热用户为工业企业，热需求长期稳定，目前不存在热需求降低的情况，未来降低概率较低。
- 装备业务增长：2024年环保装备销售与技术服务业务收入同比增长131.28%，新签技术装备合同额位于行业前列，成功开拓印度尼西亚、巴西市场，未来将持续获取国内外装备订单，预计毛利率将提升。
公司未来资本开支计划：
- 2025年项目建设支出10-13亿元，其中自有资金占30%，项目贷款占70%，并购根据项目进展预计有一定支出。
- 2025-2026年资本开支将达高峰，未来主要用于并购项目。
财务状况：
- 应收账款账龄结构良好，一年以内占比约74.6%，超过一年的占比相对较小。
- 地方政府化债政策对公司应收账款回款有积极影响，未来行业将继续受益于财政支持和化债政策。
合作机会：
- 与智算中心合作提供绿电、绿热，形成双向赋能，公司具备持续稳定的绿色能源供给及区域优势，将积极把握政策方向与业务机遇。
- 公司所得税率较低，主要得益于高新技术企业认定、西部大开发税收政策、环境保护项目税收优惠、专用设备抵免及研发费用税前加计扣除等。
研究结论：
中科环保业绩持续增长，业务模式具备可复制性，未来将通过产能释放、供热规模扩张、装备业务增长及并购等方式提升业绩，同时积极探索与智算中心等新兴领域的合作机会，进一步增厚业绩。
