9月美联储议息会议点评2025年第6期：兑现降息预期，否认降息周期

美联储9月议息会议点评

核心观点

• 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率区间从4.25%-4.5%降至4%-4.25%。
• 美联储上调美国经济增长预期和通胀预期，2025年经济增长预期值上调至1.6%，2026年核心PCE预期值上调至2.6%。
• 最新点阵图显示，2025年降息次数或从2次升至3次，2026年和2027年降息次数均保持在1次不变。
• 美联储认为高关税向通胀水平的传导力度有所减弱，同时强化对于劳动力市场疲软的表述。
• 美联储重启降息以后，投资者的风险定价或将转向，具体方向有两个：一个是转向定价美国通胀上行风险，另一个是转向定价欧元区的宏观经济风险。

关键数据

• 2025年GDP增长预期中值从1.4%升至1.6%，2026年GDP增长预期中值从1.6%升至1.8%。
• 2025年核心PCE预期中值维持在3.1%，2026年核心PCE预期中值从2.4%升至2.6%。
• 2025年失业率预期中值维持在4.5%，2026年失业率预期中值从4.5%降至4.4%。

研究结论

• 鲍威尔试图按照以往风险评估+数据依赖的政策逻辑，向市场说明就业增长放缓需要美联储降息，这个场景只是短期现象，而非美国经济濒临衰退的结果。
• 此次降息操作和中期经济前景预期关系不大，美国经济尚未出现系统性的下行风险。
• 美国经济增长面临诸多挑战，但家庭消费支出好于预期，失业率也维持在历史低位，总体来说，美国经济增长并不差。
• 大类资产配置层面，美元资产的两大风险已经充分定价，接下来投资者的风险定价或将转向定价美国通胀上行风险或欧元区的宏观经济风险。
• 一旦美元或者美债利率触底反弹，非美资产，尤其是估值抬升幅度较大的股票市场或将再度承压，这或将迫使更多海外资金从其他高估的新兴市场股市流向中国。