机械密封龙头,国际业务打开公司成长空间-财报点评

核心观点

中密控股作为机械密封龙头，国际业务打开公司成长空间。2025年上半年公司经营稳健，收入同比增长18.45%，归母净利润同比增长8.10%。公司通过国内增量业务增长和并购德国KSGmbH实现营收增长，但盈利能力有所下滑，主要受新并表公司毛利率较低及项目竞争加剧影响。

关键数据

• 2025年上半年业绩：营收8.58亿元（同比增长18.45%），归母净利润1.87亿元（同比增长8.10%），剔除股权激励费用后净利润同比增长16.76%。
• 毛利率/净利率：分别为44.03%/21.86%，同比变动-3.11/-2.10个pct。
• 经营性现金流净额：0.46亿元，同比下降38.94%。
• 增量业务：装备制造业收入3.85亿元（同比增长18.47%），国际业务收入超过8500万元（同比增长略超10%）。
• 存量业务：石化/煤化工/其他存量业务收入分别为1.89亿元/0.64亿元/0.49亿元，同比增长9.58%/10.58%/11.61%。
• 橡塑密封板块：收入1.08亿元（同比增长60.92%），毛利率32.09%。
• 特种阀门板块：收入0.61亿元（同比增长9.6%），毛利率47.91%。

研究结论

公司增量业务稳步增长，存量业务保持韧性，橡塑密封与特种阀门板块稳健发展。国际业务成为重要增长点，但盈利能力面临挑战。考虑国内石化项目仍有增长空间，公司增量转存量的商业模式，维持2025-2027年盈利预测不变，预计归母净利润为4.19/4.84/5.58亿元，对应PE19/17/14倍，维持“优于大市”评级。

风险提示

• 石化领域投资不及预期
• 国际业务突破不及预期
• 行业竞争加剧