中密控股（300470.SZ）：机械密封龙头，国际业务打开公司成长空间

公司研究·财报点评机械设备·通用设备
核心观点：中密控股作为机械密封龙头，国际业务快速发展，打开公司成长空间。
2025年上半年业绩表现：

• 营收8.58亿元，同比增长18.45%；归母净利润1.87亿元，同比增长8.10%。
• 剔除股权激励费用，归母净利润同比增长16.76%。
• 营收增长主要来自机械密封板块国内增量业务增长及并购德国KSGmbH公司。
• 毛利率44.03%，净利率21.86%，同比分别下降3.11和2.10个百分点，主要受新并表KSGmbH毛利率较低及部分增量市场项目竞争加剧影响。
• 经营性现金流净额0.46亿元，同比下降38.94%。

业务板块表现：

• 增量业务：装备制造业收入3.85亿元，同比增长18.47%，其中国际业务收入超8500万元，同比增长略超10%。增量业务毛利率27.56%，同比下降3.45个百分点。
• 存量业务：石化/煤化工/其他存量业务收入分别为1.89亿元/0.64亿元/0.49亿元，同比增长9.58%/10.58%/11.61%。毛利率分别为68.98%/69.89%/63.63%，同比变动+3.20/-1.27/-10.11个百分点，主要受各板块内部收入结构变化影响。
• 橡塑密封板块：收入1.08亿元，同比增长60.92%，主要系并表KSGmbH。子公司优泰科收入0.74亿元，同比基本持平，净利润0.15亿元，同比增长13.04%。
• 特种阀门板块：收入0.61亿元，同比增长9.6%，毛利率47.91%，同比提升0.97个百分点；净利润0.065亿元，同比减少2.09%，业绩稳健。

风险提示：石化领域投资不及预期、国际业务突破不及预期、行业竞争加剧。
投资建议：维持2025-2027年盈利预测不变，预计归母净利润分别为4.19/4.84/5.58亿元，对应PE19/17/14倍，维持“优于大市”评级。