玻璃观点
- 后期震荡偏强：短期压力接近极限，主要受09合约仓单交割压力结束影响；长期需关注交割压力和反内卷政策力度。
- 多头逻辑：09合约仓单交割压力结束，短期压力极限；四季度房地产、玻璃现货环比好转。
- 空头逻辑：终端需求未改善，地产成交偏弱，订单局部好转但幅度不大；反内卷政策力度超预期可能；期货大幅升水（01升水现货近200元）；玻璃非政策重点，未来减产可能性不大。
纯碱观点
- 短期震荡偏强：与玻璃趋同但上涨时期弱于玻璃。
- 多头逻辑：反内卷政策力度超预期。
- 空头逻辑：高供应、高库存（重碱平均单周产量40万吨以上，刚需35万吨）；期货高升水持续存在；库存结构集中，出口市场好转；09合约天量仓单压制效果有限；未来1年远兴、金山等新装置投产，新增产能增量约15%。
后期需要注意的点
- 玻璃：
- 国庆前可能出现挤压虚盘，下一次交割压力预计在11合约，9月下旬-11月初对多头有利。
- 沙河、湖北库存同比下滑，全国库存同比下滑15%，8月底后环比小幅下降，四季度去库为主，现货下跌空间有限。
- 仓单压力导致的远期升水极限约200元/吨，目前01与11合约价差110元/吨。
- 沙河煤改气可能成为炒作点，但真实影响幅度不大。
- 纯碱：
- 库存集中在少数厂家，大部分厂家库存偏低，现货难持续下跌。
- 高供应、高库存确定性限制了反弹空间，上涨时弱于玻璃，下跌时强于玻璃。
- 当前大类资产交易反通缩逻辑，玻璃、纯碱的现实需让位给主要矛盾。
政策与市场背景
- 反内卷、反通缩：建设全国统一大市场需要，政策文件指引节能、降碳、清洁能源替代、电气化。
- 房地产市场：
- 政策端频繁吹暖风，地产股票上涨，市场转向中国资产价格重估逻辑。
- 地产企业偿债压力缓解，未来1年偿债压力减轻。
- 地产成交未见起色，但近三年来四季度环比走强。
- 宏观端：大类资产持续交易反通缩，旗滨集团7月1日后走强，国债、高息股、万科等表现活跃。
玻璃市场情况
- 供应：2025年已点火产线13210吨/日，潜在新点火产线14790吨/日，未来潜在老线复产9930吨，潜在冷修产线6900吨/日。
- 产量：短期减产空间有限，未来超龄服役、非天然气装置将主导改产。
- 价格与利润：本周成交正常，价格变化不大，浮法玻璃5mm大板沙河1120-1160元/吨，华中1040-1120元/吨，华东1220-1320元/吨；石油焦利润30元/吨，天然气与煤炭燃料利润-174、100元/吨。
- 库存及价差：部分地区成交好转，库存下滑，但终端需求未明显扩张；四季度去库趋势延续，近年四季度环比改善概率大但涨幅有限。
纯碱市场情况
- 供应及检修：检修装置逐步复产，开工小幅回升，产能利用率87.3%，重碱周度产量42.2万吨。
- 库存：180万吨左右，轻质纯碱76吨，重质纯碱104万吨。
- 价格与利润：沙河、湖北名义价格1210-1400元/吨，期货反弹带动期现商报价上调，厂家报价变化不大；华东联碱利润-54.5元/吨，华北氨碱法利润-36.3元/吨。
- 市场场景：假设一浮法玻璃供应下降至14.8万吨/日，光伏玻璃下降至8万吨/日；假设二需求中性，玻璃供应16万吨/日，光伏9.5万吨/日；乐观情况下对应刚需开工率73.6%-78.8%。
总结
- 短期市场：反通缩、反内卷预期再起，市场偏强，证伪多头逻辑关键在交割，9月下旬-10月底窗口期难以证伪。
- 四季度趋势：2022-2024年四季度房地产、玻璃现货环比好转但涨幅有限，未来需超预期反内卷措施。
- 长期趋势：玻璃行业能源清洁化、电气化是大趋势，2025-2026年政策明确支持。
- 纯碱行业：供应过剩超过玻璃，政策预期空间不强，后期趋势与玻璃相似但上涨弱于玻璃，下跌强于玻璃。
- 资金逻辑：当前债券、股票交易反通缩逻辑，玻璃、纯碱弱现实需让位给资金逻辑，四季度后期政策空窗期市场回到交割逻辑。
