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美联储政策观察：9月美联储：注定“两难”的降息

2025-09-17 陶川,林彦,邵翔,武朔民生证券王英杰

核心观点：9月美联储降息基本确定，但政策路径面临“两难”局面，市场对后续宽松路径的定价复杂化。美联储将通过点阵图、经济预测及鲍威尔表态等引导宽松预期，为四季度政策转向预留空间。
9月会议关键点：
- 会议声明：对劳动力市场措辞趋于温和，为降息提供依据，但不会预设明确利率路径。
- 鲍威尔表态：承认就业市场放缓风险，但强调通胀压力，后续政策依赖数据走势。
- 点阵图：较6月整体下移且离散度上升，中值未必指向市场预期的三次降息。米兰任命可能使“超级鸽派”倾向更大幅度降息，但外部政治压力可能促使官员更趋谨慎，导致离散度上升。
经济预测：
- 增长端：受就业市场走弱及非农数据下修影响，2025年GDP增长率或小幅下修，失业率预测小幅上调。
- 通胀端：关税对价格传导相对温和，全年核心PCE或小幅调降。
降息路径建议：渐进式降息（9月与四季度各降一次）可能是美联储更好的选择，以观察通胀上行节奏，避免连续大幅降息加速通胀。
重要风向标：
- 劳动力市场恶化速率，尤其是失业率加速上升。
- 最高法院对关税合法性的审理结果。
市场风险：需警惕后续宽松预期修正引发的资产波动风险，当前市场对宽松定价的动量过强，依赖线性外推的市场预期对数据波动更敏感。
风险提示：美国经贸政策大幅变动；关税扩散超预期导致全球经济超预期放缓。