核心观点与关键数据
金发科技2025年上半年盈利水平同比明显上涨，主要得益于改性塑料市场份额稳步提升，绿色石化板块降本增效，以及特种工程塑料在高频通讯及AI设备等领域的创新应用。公司上半年营业收入316.36亿元，同比增长35.50%；归母净利润5.85亿元，同比增长54.12%。
财务指标：
- 2025年上半年总体销售毛利率为12.29%，较2024年同期下降0.98pcts。
- 财务费用同比-34.87%，主要因解除对金石基金等投资于辽宁金发股权的回购义务。
- 销售费用同比上涨56.11%，主要因新产品及新市场开拓。
- 研发费用同比上涨34.56%，主要因新增研发项目及技术工艺改造。
现金流情况：
- 经营活动净现金流同比下降，主要因应收账款和存货周转率上升。
- 投资性活动现金流量净额为-11.52亿元，同比-1.64%。
- 筹资活动现金流量净额为10.55亿元，同比上涨653.77%，主要因银行长期借款增加。
业务板块发展情况
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改性塑料板块：
- 产成品销量130.88万吨，同比增长19.74%。
- 营业收入164.73亿元，同比增长18.62%。
- 主要车用材料、电子电工材料、家电材料、新能源材料、消费电子材料全球销量同比增长20%以上。
- 新兴行业如新能源汽车、电子电工、消费电子以及机器人等领域带来市场机遇。
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新材料板块：
- 产成品销量12.85万吨，同比增长31.39%。
- 特种工程塑料销量1.48万吨，同比增长60.87%，其中高性能LCP材料同比增长98.94%。
- 生物降解塑料销量10.27万吨，同比增长38.41%。
- 新材料板块有望保持快速增长，特种工程塑料、降解塑料、碳纤维及复合材料成为新的利润增长点。
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海外市场：
- 海外销量同比增长近30%。
- 2025年上半年海外业务产成品销量16.10万吨，同比增长33.17%。
- 公司加快波兰、墨西哥海外产能建设，持续提升全球产能布局。
研究结论与投资建议
公司改性塑料板块持续稳健发展，新材料板块发展潜力大，有望成为新的利润增长点。公司推进绿色石化与改性塑料板块上下游一体化协同，深化降本增效，有望进一步改善盈利。
投资建议：
- 预计公司2025-2027年实现营业收入分别为694.67/763.27/854.09亿元，归母净利润分别为14.89/19.76/24.89亿元。
- 对应EPS分别为0.56/0.75/0.94元，当前股价对应的PE倍数分别为35.2X、26.5X、21.0X。
- 维持“买入”评级。
风险提示：
- 海外投资风险；原料价格及供应风险；安全生产风险；宏观经济环境波动风险等。
