4月宏观经济月度报告：投资降消费减经济放缓 去杠杆严监管货币仍紧

第1页共25页 证券研究报告 4月宏观经济月度报告 投资降消费减经济放缓 去杠杆严监管货币仍紧 2017.06.01 苏培海（分析师） 姜好幸（研究助理） 电话：020-88836117 电话：020-88836117 邮箱：suph@gzgzhs.com.cn 邮箱：jiang.haoxing@gzgzhs.com.cn 执业编号：A1310515120001 核心观点：  “一带一路”铺展大国之翼。“一带一路”是我国当前对外开放的最高级别战略，5月15日，“一带一路”国际合作高峰论坛圆满落幕，从结果上看，高峰论坛为“一带一路”定下了“和平合作、开放包容、互学互鉴、互利共赢”的主基调，同时指明了基建、金融、经贸、创新和人文5个深化合作的领域。经过4年的顶层设计和政策沟通，“一带一路”未来发展的两大抓手是对外投资和贸易。我国目前的对“一带一路”的投资集中在东南亚、南亚和东欧地区，投资的行业集中在能源、交运和房地产。“一带一路”沿线国家良好的能源和矿产资源禀赋决定了短期内对沿线的投资依然会集中在能源和矿产领域，同时由于“带路”国家基建水平参差不齐，道路交通、移动互联网和电力设备也是未来对外投资的主要领域。贸易方面，中国与沿线国家贸易比重有所上升且保持较大顺差额，其中与东南亚地区的贸易活跃度最高。东南亚既是中国最大的出口目的地，出口额占比为44.1%；也是最大的进口来源地，进口占比为53.6%。从进出口商品类型看，矿物燃料和电机电气设备是沿线国家主要外贸产品，也是中国进口和出口最多的产品。总的来看，目前中国与沿线国家的合作总体呈现三种形式。分别是良好合作型（贸易额超过400亿美元，贸易品种丰富），结构单一型（单一贸易商品占比超过50%）和有待拓展型（贸易额较小且贸易历史较短）。  4月国内经济呈现明显的周期切换迹象，信贷仍多但表外收缩。4月投资、消费和外贸数据均显示出国内需求放缓的态势，其中制造业投资和工业增加值增速的回落基本可以看作是库存周期阶段转化的证据，预计后期国内经济将温和放缓。4月新增人民币贷款超预期，同环比分别多增5444亿元和800亿元。其中企业中长期贷款增加5226亿元，同比多增5656亿元，占新增信贷的48%。受实体融资的带动，4月新增社融达到13900亿元，同比多增5656亿元。其中委贷、信托贷款和未贴现票据共新增1770亿元，环比大幅回落5771亿元，也是新增社融环比回落的主要原因。表外融资的大幅收缩则与近期的监管有关。  大类资产配置建议。5月股债商三种大类资产价格均有不同程度的下跌，其中沪深300下跌0.83%，10Y国债上行17bp，南华工业品、农产品和贵金属指数分别下跌1.76、1.37和0.68个百分点。6月预计大监管趋势不变，短期依然建议避险为上。对于股票而言，海外经济复苏态势良好，可适当关注港股资产。债券方面，银行负债端利率超过资产端，体系内流动性紧张，依然建议保持低配。库存周期阶段切换，内需边际放缓，大宗商品亦建议保持谨慎 宏观策略产品 1、周策略、月策略、年策略 2、动力火车主题日报、周报、月报 3、策略深度专题报告 4、顶级策略、新股策略 5、数据点评、事件点评、要闻速评 6、资金雷达 7、主题快讯 重要经济数据（4月） 最新 GDP:同比 6.80 PMI 51.20 贸易差额:当月值 300.48 CPI:当月同比 1.20 PPI:当月同比 6.40 M1:同比 18.50 M2:同比 10.50 广证恒生策略研究 微信公众号 第2页共25页 目录 1.一带一路铺展“大国之翼” 投资和贸易是两大抓手 ............................................. 4 1.1“一带一路”铺展大国之翼 .............................................................. 4 1.2 对外投资关注两个方向 ................................................................. 6 1.3 “一带一路”双边贸易呈现三种模式 .................................................... 11 2.国际经济延续复苏 美联储加息预期仍高 ...................................................... 16 3.国内经济增速放缓 央行明确温和去杠杆 ...................................................... 18 3.1 需求回落生产放缓 经济周期形态开始转变 ............................................... 18 3.2 信贷超预期但表外收紧 央行明确温和去杠杆节奏 ......................................... 21 3.3 金融监管愈发明朗 集中监管转向统一协调 ............................................... 22 4.大类资产配置建议： ...................................................................... 23 图表目录 图表1 一带一路规划路线 .............................................................................................................................................. 4 图表2 一带一路沿线64个国家和地区 ........................................................................................................................ 4 图表3 一带一路发展历程 .............................................................................................................................................. 5 图表4中国对“一带一路”沿线投资稳中有升 ........................................................................................................... 6 图表5 2013至2015年底我国对外投资前10大国家 .................................................................................................. 6 图表6 2005至2016年中国对外投资主要行业 ............................................................................................................ 7 图表7 对外投资行业结构 .............................................................................................................................................. 7 图表8 全球石油和天然气地域分布 .............................................................................................................................. 7 图表9 一带一路区域能源分布 ...................................................................................................................................... 7 图表10 一带一路国家主要经济指标 .......................................................................................................................... 7 图表11 “一带一路”国家中东南亚和南亚地区的基建水平总体较为落后 ............................................................. 9 图表12 一带一路沿线国家（除中国）贸易额占全球比重 ...................................................................................... 11 图表12“一带一路”出口额前5的产品 .................................................................................................................... 12 图表13 “一带一路”进口额前5的产品 .................................................................................................................. 12 图表14 中国对“一带一路”出口的比重不断攀升 .................................................................................................. 12 图表15 中国双边贸易中保持较大的顺差额 .............................................................................................................. 12 图表16 中国对“一带一路”沿线出口结构 .............................................................................................................. 13 图表17中国对“一带一路”沿线进口结构 ............................................................................................................... 13 图表18 中国是“带路”主要贸易伙伴进口来源国 .................................................................................................. 13 图表19 中国是“带路”主要贸易伙伴出口目标国 .................................................