每周经济观察2017年19期：紧货币、松信贷、严监管的政策组合正在形成

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 宏观经济 【每周经济观察】2017年19期 紧货币、松信贷、严监管的政策组合正在形成 主要观点 上周，金融监管当局密集发声。结合央行一季度货币政策报告、银监会通气会和4月金融数据，我们认为监管当局在对前期节奏做适度矫正，“紧货币、松信贷和严监管”的政策组合正在形成，其中紧货币重在守住流动性底线、松信贷则在表外信贷收缩的同时顺应实体对表内信贷的融资需求、严监管大方向不变但更加注重监管协调和节奏把控，对市场的负面冲击也将缓解。具体观点如下： 紧货币：在底线思维下保持流动性的紧平衡。央行在一季度货币政策报告中就市场热议的缩表予以解释，2、3月央行缩表分别来自现金投放的季节性波动和财政支出的加快，不应解读为银根的收紧，4月已重新扩表，并明确表态未来一段时间逆回购和MLF将分别以7天期和1年期为主。我们在之前的报告中也多次指出一季度央行的缩表不会成为常态，本轮去杠杆关键在于金融机构资产负债的调整，随着三行的严监管落地，相机抉择的货币政策将更多承担守护流动性底线的重任，通过调整期限结构倒逼金融机构去杠杆已告一段落。 松信贷：开正门，堵旁门，央行对表内信贷的窗口指导或在放松。4月新增信贷1.1万亿，环比多增800亿元，没有出现以往的季节性回落，非标融资1770亿元，较前值7541亿元大幅收缩。考虑到银行表外理财的增速放缓，收/受益权等其他未纳入社融的表外信贷也正在收缩，严监管下，实际非标融资的收缩应比信托、委托贷款体现的更为迅速；与此同时，实体信贷需求旺盛，除去地产、基建外，制造业的信贷需求也在回暖，一季度江苏、福建等地的制造业贷款余额都由负转正。为此，监管当局在堵旁门、化解刚性兑付风险的同时也在开正门，放松对表内信贷的窗口控制，以顺应实体的合理融资需求。 严监管：注重监管协调和节奏把控，避免处置风险的风险。上周银监会的通气会和央行的货币政策报告中都再次强调监管协调，“有效衔接监管政策出台的时机和节奏”，各项工作“错峰推进”，为银行整改灵活预留缓冲期。我们认为这是对前期节奏做适度矫正，后续严监管的基调和大方向不会改变，但在执行过程对会更加注重监管协调和节奏把控，避免“处置风险的风险”，相应的严监管对市场的负面冲击将有所缓解。 上周南京、环首都等地调控再加码，地产销售环比微升；电力耗煤环比回升，同比仍在下行，工业扩张动能边际放缓；食品价格再度下跌，考虑到低基数，预计5月CPI同比小幅回升至1.5%左右；上周逆回购净回笼， 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：甄茂生 电话：010-66500830 邮箱：zhenmaosheng@hcyjs.com 联系人：张伟 电话：010-66500855 邮箱：zhangwei@hcyjs.com 《【华创宏观】每周经济观察：雄安新区-从单中心虹吸走向多中心协同》 2017-04-05 《【华创宏观】每周经济观察：缩表或比市场预期来的晚一些》 2017-04-10 《【华创宏观】每周经济观察：货币与监管双紧的影响正渗透至实体》 2017-04-17 《【华创宏观】每周经济观察：金融机构缩表，央行是否以扩表对冲？》 2017-04-24 《【华创宏观】每周经济观察：拐点过后，工业利润的中枢在哪？》 2017-05-02 相关研究报告 证券分析师 宏观研究 每周经济观察 2017年05月14日 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 但MLF操作提前，银行间资金利率继续回落；上周美元震荡回升，人民币兑美元贬值，6月大概率加息，但美元难以大幅走强。 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、 地产销售环比微升，南京等地调控再加码 ................................................................................................... 5 二、 电力耗煤环比回升，现货钢价企稳回升 ....................................................................................................... 5 三、 猪肉、菜价加速下跌 .................................................................................................................................... 5 四、 MLF+OMO稳定市场，资金利率回落仍处高位 ........................................................................................... 6 五、 美元指数回升，人民币兑美元小幅贬值 ....................................................................................................... 7 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 楼市成交面积环比微升 ................................................................................................................................ 5 图表 2 现货钢价企稳回升 ........................................................................................................................................ 5 图表 3 食品价格继续下跌 ........................................................................................................................................ 6 图表 4 猪价菜价加速下跌 ........................................................................................................................................ 6 图表 5 隔夜市场利率下行 ........................................................................................................................................ 6 图表 6 国债收益率持续上行 .................................................................................................................................... 6 图表 7 美元指数环比回升 ........................................................................................................................................ 7 图表 8 人民币兑美元小幅贬值 ................................................................................................................................ 7 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 一、 地产销售环比微升，南京等地调控再加码 上周楼市日均成交面积环比微升，截至上周五，30大中城市商品房日均成交面积55.51万平方米，整体同比下降30.65%，一二三线城市分别下降37.59%、30.95%、26.09%；整体环比微升1.63%，其中一线城市环比下降13.62%，二线城市环比回升11.97%，三线城市环比下降5.06%（图表1）。 上周楼市成交环比继续小幅微升，主要受二线城市止跌回升拉动，而一线城市跌幅扩大，三线城市则小幅回调。“因城施政”下，一二三线城市销售继续继续分化，4月一二线城市一手房成交同比下降33%，三、四线同比增长6%。上周部分热点城市限购、限售加码，河北限购升级，环首都重点地区更要提高门槛，南京新购住房取得不动产权证后3年不得转让。地产严调控仍然是影响楼市销售的核心因素，一二线城市在高压监管下，地产销售仍面临较大下滑压力，而三四线城市在去库存总基调和货币化安置推动下，销售短期内仍然有支撑。 二、 电力耗煤环比回升，现货钢价企稳回升 上周日均电力耗煤量环比回升，6大发电集团日均耗煤量61万吨，环比上升2.45%；同比上涨6.25%。南华工业品指数收于1763.95，环比上升0.21%。截至上周五，钢价指数收于124.30点，环比上升1.44%（图表2）。上周螺纹钢期货价格环比上升2.35%，粗钢价格环比上升3.51%。截至上周五，国产铁矿石价格环比下跌3.5%；进口铁矿石价格环比下跌2.7%。库存方面，上周6大发电集团煤炭库存环比上涨1.51%，同比增长1.46%。 上周电力耗煤环比止跌小幅回升，同比涨幅继续收窄，工业生产景气度有所回升，但增长动能放缓。上周钢价在经历了连续大跌后，受期货市场上涨带动，钢价企稳回升。同时Mysteel中国钢市情绪指数有所反弹，但仍表现出量能不足，信心较弱，在宏观经济景气度逐步回落的影响下，需求端仍然难有较大起色，预计后市钢价处于弱势震荡回落。 图表 1 楼市成交面积环比微升 图表 2 现货钢价企稳回升 资料来源：华创证券 资料来源：华创证券 三、 猪肉、菜价加速下跌 上周五，农产品批发价格200指数收于98.54，环比下跌1.65%；菜篮子产品批发价格200指数收于98.07，环比下跌1.92%（图表3）。从细项数据来看，上周猪肉价格环比下跌1.5%；蔬菜价格环比下降3.94%（图表4）。上周猪价、菜价环比加速下滑。随着气温的回升，蔬菜供应增多、蔬菜价格继续下行，高温下猪肉需求也较为低迷。预计5月蔬菜和猪肉依旧疲软，但考虑CPI基数为16年低点，叠加服务项相对高增，预计5月CPI同比将继续上行至1.5%左右，全年CPI中枢预计较16年小幅回落。 0102030405060708004/2507/2510/2501/2504/2507/2510/2501/2504/25一线城市二线城市三线城市万平米67778797107117127137Myspic综合钢价指数 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 图表 3 食品价格继续下跌