12月宏观经济月度报告：经济会议淡化增长目标 货币趋紧监管趋严

第1页共13页 证券研究报告 12月宏观经济月度报告 经济会议淡化增长目标 货币趋紧监管趋严 2016.12.30 苏培海（分析师） 电话：020-88836116 执业号：A1310515120001 核心观点：  经济工作会议淡化增长目标，关注经济质量。与以往不同，2017年中央经济工作会议淡化经济“中高速增长”等增速目标，强调“健康平稳发展”。体现出对经济增速波动的容忍度和对经济质量的更高关注度，同时为货币政策边际趋紧，去杠杆和抑制资产泡沫预留了更大的空间。改革依然是提升经济增长质量的主要方式，本次会议对“三去一降一补”的更明确要求，印证了我们认为明年供给侧改革将更加灵活适度的观点；国企改革以混改为突破口，将在7大领域全面铺开；关注农业供给侧制度改革。宽松的财政政策依然是稳中求进的主要支撑力。防范金融风险在四季度以来多次被高规格会议提及，短期内地产调控和金融监管仍将趋严。  11月基本面总体平稳，但消费增速的可持续性不强。11月消费增速大幅回升至10.8%的年内高点，超出市场预期。我们认为汽车、石油类消费增速上行是主因，两者合计拉动限上消费增速1.9个百分点，“双11”相关消费品拉动0.8个百分点；11月RPI同比1.5%，为近28个月以来高点，剔除价格因素后实际消费增速9.3%，为年内次低。随着季节性因素减弱和汽车消费增速的大概率回落，我们认为消费增速上行的可持续性不强。外贸方面，受外需提振，11月我国对美欧日出口增速大幅回升13.88、14.57和6.56个百分点，是出口增速转正的主因；国际大宗价格上涨结合国内工业企业补库存，进口增速回升至6.7%。投资的内部结构发生改变，地产投资回落，在销售和新开工均下行的情况下，预计后续继续承压，制造业支撑固定资产投资增速持平于8.6%。  维持物价短期继续上涨的判断，货币仍将趋紧。物价方面，原材料价格推动PPI大幅上行至3.3%，菜价和油价上涨依然是CPI温和上行的主要原因，11月CRB和 CRB工业原料指数分别录得6.67%和19.78%的增速，为2011年9月以来最高值，维持CRB继续上行，国内物价短期内继续上涨的判断。11月央行通过逆回购净投放150亿元，通过MLF净投放6240亿元，投放量较上月减少5489亿元，结构上继续维持锁短放长的操作风格。结合近期金融机构去杠杆和中央经济工作会议对防风险的要求，预计货币短期难松。  股票为近期较优配置资产。近期地产、债市经历调整，资金有流出倾向，股票作为前期经历过大幅调整的资产，在收益率、流动性和市场容量等方面也与刚性配置需求的资金相契合，资金有进入股市的预期。我们建议在资产配置方面，近期可以相对多得选择股票（45%），其次是大宗商品（35%），债券和现金进行少量的基本配置（10%）。 宏观策略产品 1、周策略、月策略、年策略 2、动力火车主题日报、周报、月报 3、策略深度专题报告 4、顶级策略、新股策略 5、数据点评、事件点评、要闻速评 6、资金雷达 7、主题快讯 中国重要经济数据 最新 GDP:同比 6.70 PMI 51.9 贸易差额:当月值 446.1 CPI:当月同比 2.30 PPI:当月同比 3.30 M1:同比 22.70 M2:同比 11.40 广证恒生策略研究 微信公众号 第2页共13页 目录 1.淡化经济增长目标 改革主线贯穿全年 ...................................................... 4 2.经济运行总体平稳 物价上涨货币趋紧 ...................................................... 5 2.1名义消费超预期 但可持续性不强 ....................................................... 5 2.2外需提振出口 补库存拉动进口 ......................................................... 6 2.3制造业支撑投资企稳 地产持续承压...................................................... 7 2.4原材料推升PPI 维持物价短期抬升的判断 ............................................... 8 2.5社融回升M1M2增速放缓 企业投资意愿增强 ............................................... 9 3.股票为近期较优配置资产 ............................................................... 10 第3页共13页 图表目录 图表1 16、17年中央经济工作会议主要内容 ..................................................... 4 图表2汽车、石油和“双11”相关消费品拉动消费增速上行 ........................................ 6 图表3 价格也是名义消费增速上涨的重要原因 .................................................... 6 图表4 汽车消费额与销售量增速的相关性较强 .................................................... 6 图表5 主要贸易伙伴景气度提升 ............................................................... 7 图表6外需提振出口.......................................................................... 7 图表7 汽车底盘和原材料进口大增 ............................................................. 7 图表8 汽车与原材料行业补库力度较强 ......................................................... 7 图表9 制造业支撑投资增速企稳 ............................................................... 8 图表10 商品房新开工面积增速回落，地产持续承压 ............................................... 8 图表11 原材料价格上涨带动PPI超预期 ........................................................ 8 图表12 菜价和油价依然是拉动CPI上涨的主要原因 ............................................... 8 图表13 CRB指数录得2011年9月以来最高增速 ................................................. 9 图表14 企业中长贷边际改善，房贷仍高 ........................................................ 9 图表15 外占大幅减少，M2增速回落 ............................................................ 9 图表16央行的货币净投放量减少 .............................................................. 10 图表17 货币趋紧监管趋严，债市剧烈波动...................................................... 10 图表18 大宗商品价格近期也面临调整 ......................................................... 10 图表19大类资产配置建议 .................................................................... 11 第4页共13页 1. 淡化经济增长目标 改革主线贯穿全年 北京时间12月14-16日，2016年中央经济工作会议召开，部署明年经济工作任务，内容涉及经济增长、货币和财政政策、改革等多个方面。 决策层体现出对经济增速波动的较大容忍度和对质量的更高关注度。首先，经济增长目标被淡化。2014年的经济工作会议中对于经济增长的态度为“努力保持经济稳定增长”，去年提出“保持经济运行在合理区间”的要求，而今年则以“促进经济健康平稳发展”为目标，措辞的不同体现出今年决策层淡化经济增长目标而更多地关注经济增长质量的态度。其次，货币政策中性趋紧。与去年相比，本次会议对货币政策风格的描述中将“灵活适度”改为“稳健中性”，保持流动性合理充裕的目标弱化为“总体稳定”。实际上，在年初一次降准后，为了配合抑制资产泡沫，央行在8月起持续进行的锁短放长操作已表明货币政策在保证总量的前提下，操作上更偏向于抬高短期资金价格，引导金融市场去杠杆。本次会议对于明年货币政策的描述也较明确地延续了四季度以来央行的操作风格，提示明年货币将由边际宽松转向边际趋紧。同时，本次会议强调要适应货币供应方式新变化，维护流动性总体稳定，或意味着OMO、SLF、MLF等新型货币政策工具的操作将更加频繁，以降低采用加息降准等强度和影响力较大的货币政策的频率和概率。从弱化经济增长目标和对货币政策风格描述的转变上可以看出，决策层对明年经济增速的波动具有较大的容忍度，对经济增长的质量和结构更为关注。 深化供给侧、结构性改革是提高经济增长质量的主要方式。供给侧、国企和农业改革三大主线将贯穿全年。会议认为，我国经济运行问题的根源是重大结构性失衡，必须从供给侧、结构性改革上想办法，努力实现供求关系新的动态均衡。我们曾提示明年的供给侧改革将更加灵活适度，本次会议对于深入推进“三去一降一补”的要求印证了该观点：去产能方面由减量深化为提质；去库存更加灵活，重点解决三四线城市地产库存过多的问题（去年为化解房地产库存）；去杠杆更加明确，重点降低企业杠杆率，支持市场化债转股并规范政府举债行为；降成本方面要求企业关注内部降本增效；补短板则增加补制度短板的内容。混合所有制改革是国企改革的重要突破口，要在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等7大领域迈出实质性步伐。今年国企改革顶层设计基本完成，包括兼并重组、股权激励和市场化债转股等均有政策配套，明年将是国企改革落地年，相关领域的改革速度料将加快。本次会议对农业供给侧改革的关注较为突出，除了延续保障农产品的安全性之外，还要求加大农村环境治理力度，并给予收储制度、产权制度、农村土地征用制度的改革更高的关注度。 稳中求进是原则，防范风险是底线。稳中求进要求财政政策更加积极。会议指出财政预算安排要适应推进供给侧结构性改革、降低企业税费负担、保障民生兜底的需要。虽然与去年相比，“阶段性提高财政赤字率”的提法被删去，但“财政政策更加积极有效”的要求依然表明明年的财政政策将延续宽松的风格，是经济维持稳定的主要支撑力。国家高规格会议再次强调防范金融风险，同时要求加快研究建立符合国情、适应市场规律的基础性制度和长效机制，严格限制投机性需求，反映出决策层对于抑制资产泡沫的决心。结合货币或将边际趋紧的态势来看，短期内地产调控和金融监管放松的概率较小。 图表1 16、17年中央经济工作会议主要内容 2016年 2017年 经济增长 适应经济发展新常态，保持经济运行在合理区间 坚持以推进供给侧结构性