4月工业生产、投资与消费数据点评：4月经济减速迹象明显，金融严监管仍将继续

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 事件：4 月我国规模以上工业增加值同比实际增长6.5%，前值7.6%。1-4月全国固定资产投资累计同比增长8.9%，前值9.2%；其中民间投资累计同比增长 6.9%，前值 7.7%；房地产开发投资累计同比增长9.3%，前值9.1%。4月我国社会消费品零售总额同比增长10.7%，前值10.9%。 核心观点：4月工业生产减速明显，一方面这与今年4月份工作日较去年同期少1天有关，另一方面也受到汽车生产放缓及出口需求下降拖累。从主要行业及产品生产情况来看，中上游生产仍旺，而未来出口需求对工业生产的拖累将弱化，生产减速将相对温和。1-4月固定资产投资有所放缓，主要受到制造业投资回落影响，基建投资仍然平稳，房地产投资继续回升。随着企业盈利增速回落，未来制造业投资也将缓慢回落；而基建投资仍将保持相对平稳，整体呈现前高后低的态势；房地产投资受到3-4月融资回落影响，6-7月或将迎来下行。整体而言，未来固定资产投资将面临压力。4月社零有所回落但仍处于相对高位，从主要商品销售情况来看汽车消费对社零构成拖累，房地产相关消费与石油制品消费对社零构成支撑。 经济基本面方面，4月经济已出现减速迹象，未来将继续放缓，我们之前的论断正逐渐得到验证。我们认为一季度将是名义与实际GDP增速的高点，二、三季度逐渐下降，经济重新面临下行压力。但这种经济下行短期内无法对债市形成太大利好，这是因为经济下行不会太剧烈，而会是相对缓慢，金融严监管不会因此而放松。对于金融监管持续的时间，随着基本面的变化，监管层的态度将出现边际上的改变，三、四季度之间或将迎来突破口。 证券研究报告 分析师 李怀军 S1080510120001 研究助理 曾志伟 S1080116070058 电 话： 0755-23838251 邮 件： zengzhiwei@fcsc.com 4月经济减速迹象明显，金融严监管仍将继续 ——4月工业生产、投资与消费数据点评 2017年5月16日 宏观点评报告 宏观经济 1. 《3月宏观数据超预期，未来监管将进一步趋严——3月工业生产、投资、消费与1季度经济增长数据点评》（2017.4.18） 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2核心观点：4月工业生产减速明显，一方面这与今年4月份工作日较去年同期少1天有关，另一方面也受到汽车生产放缓及出口需求下降拖累。从主要行业及产品生产情况来看，中上游生产仍旺，而未来出口需求对工业生产的拖累将弱化，生产减速将相对温和。1-4月固定资产投资有所放缓，主要受到制造业投资回落影响，基建投资仍然平稳，房地产投资继续回升。随着企业盈利增速回落，未来制造业投资也将缓慢回落；而基建投资仍将保持相对平稳，整体呈现前高后低的态势；房地产投资受到3-4月融资回落影响，6-7月或将迎来下行。整体而言，未来固定资产投资将面临压力。4月社零有所回落但仍处于相对高位，从主要商品销售情况来看汽车消费对社零构成拖累，房地产相关消费与石油制品消费对社零构成支撑。 经济基本面方面，4月经济已出现减速迹象，未来将继续放缓，我们之前的论断正逐渐得到验证。我们认为一季度将是名义与实际GDP增速的高点，二、三季度逐渐下降，经济重新面临下行压力。但这种经济下行短期内无法对债市形成太大利好，这是因为经济下行不会太剧烈，而会是相对缓慢，金融严监管不会因此而放松。对于金融监管持续的时间，随着基本面的变化，监管层的态度将出现边际上的改变，三、四季度之间或将迎来突破口。 汽车生产放缓及出口需求下降拖累4月工业生产大幅减速，中上游生产仍旺，未来工业生产减速将相对温和。4月工业生产减速明显，工业增加值同比增速较3月下滑1.1个百分点。4月工业生产放缓部分归因于今年4月工作日较去年同期少1天，但也与汽车生产下滑、以及出口需求回落有关。从主要行业看，4月汽车制造业增加值回落最为明显，当月同比增长9.2%，增速较3月下降3.1个百分点；另外，计算机通信和其他电子设备制造、金属制品、专用设备制造、橡胶和塑料制品、纺织、化学原料和化学制品制造、非金属矿物制品等行业增加也有不同程度回落，4月同比增速较3月下降0.5-3.1个百分点不等，反映出口需求回落导致工业生产放缓。4月工业产品出口交货值同比增长10.8%，增速较3月回落2.1个百分点。主要产品里面，原煤、焦炭、原油、粗钢、水泥、有色金属及乙烯等产量都有不同程度回升，而汽车产量及发电量则下滑。由此可见，4月中上游生产仍旺，整体生产放缓主要受到下游汽车生产及出口需求下降拖累。由于海外经济在逐渐改善，未来出口需求对工业生产的拖累将弱化，而工业生产减速也将相对温和。 制造业投资回落拖累1-4月固定资产投资放缓，基建投资平稳，房地产投资继续回升。1-4月固定资产投资同比增速较1-3月回落0.3个百分点，其中民间投资回落0.8个百分点。从房地产投资、基建投资与制造业投资三大部分来看，房地产投资继续上升，基建投资平稳，制造业投资回落。1-4月房地产开发投资同比增长9.3%，增速较1-3月上升0.2个百分点；基建投资同比增长23.3%，增速较1-3月小幅回落0.2个百分点；制造业投资同比增长4.9%，增速较1-3月回落0.9个百分点。目前来看，制造业投资主要来源于设备更新换代、出口需求复苏以及企业盈利 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3高企三个方面，随着盈利增速放缓，基于短期盈利因素而增加的投资随之回落，这也是为什么民间投资回落幅度如此之大，因为民间投资主要集中于短期盈利好、出口回升快的制造业行业。未来资本支出、以及出口复苏将对制造业投资构成支撑，而盈利放缓将对制造业投资形成拖累，制造业投资将呈温和放缓态势。 前期融资高企致1-4月房地产投资继续回升，6-7月份或将迎来拐点。1-4月房地产开发投资继续回升，这主要是因为1-3月社会融资规模持续高企，前期融资对后期投资依然构成支撑。但3-4月信贷与社融开始大幅回落，金融严监管下资金流向房地产受到限制，房地产投资终将回落。随着融资对投资的滞后影响逐渐显现，6-7月份房地产投资增速或将迎来拐点。 房地产相关消费以及石油制品消费对4月零售构成支撑，汽车消费对4月零售形成拖累。4月社会消费品零售总额同比增长10.7%，增速较3月回落0.2个百分点，增速虽有所回落但仍处于相对高位。从主要商品的零售情况来看，4月文化办公用品、通讯器材以及烟酒的消费增速下降较多，同比增速较3月分别下降13.4、5.5以及3.8个百分点。4月汽车消费较为低迷，零售额同比增长6.8%，增速较3月下降1.8个百分点，汽车消费放缓对整体零售构成较大拖累。而4月房地产相关消费以及石油制品消费保持较快增长，家用电器和音像器材、家具、建筑及装潢材料、石油及制品零售额分别同比增长12.6%、13.9%、13.4%与12.1%，高于整体零售增速1.9、3.2、2.7与1.4个百分点。房地产相关消费与石油制品消费对4月整体消费构成支撑。 欢迎关注第一创业研究微信公众号，获取相关研究报告！ 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读本页免责条款部分 免责声明： 本报告仅供第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，任何媒体和个人不得自行公开刊登、传播或使用，否则本公司保留追究法律责任的权利；任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。 任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告，未经授权的任何使用行为都是不当的，都构成对本公司权利的损害，由其本人全权承担责任和后果。 市场有风险，投资需谨慎。 投资评级： 评级类别 具体评级 评级定义 股票投资评级 强烈推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上 审慎推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间 中性 预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上 行业投资评级 推荐 行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性 行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避 行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 第一创业证券股份有限公司 深圳市福田区福华一路115号投行大厦20层 TEL:0755-23838888 FAX:0755-23838999 P.R.China:518046 www.firstcapital.com.cn 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心8层 TEL: 010-63197788 FAX: 010-63197777 P.R.China:100030 上海市浦东新区巨野路53号 TEL:021-68551658 FAX:021-68551281 P.R.China:200135